新和成(002001)18年高基数造成业绩下滑，以量补价收入降幅小于价格降幅

原标题：新和成(002001)18年高基数造成业绩下滑，以量补价收入降幅小于价格降幅 来源：中信建投

事件

公司于2月27日晚发布2019业绩快报，2019年公司实现营收76.1亿元，同比下滑12%；实现归母净利22.2亿元，同比下滑28%。

简评

18年高基数造成业绩下滑，以量补价收入降幅小于价格降幅

公司业绩同比下滑，主要由于产品价格下滑所导致，2018年由于BASF事故造成的维生素供应问题，维生素A、维生素E等价格均出现大幅增长。2018年的高基数效应造成2019年公司产品价格出现下滑，主要产品维生素A、维生素E、生物素、维生素D3、固体蛋氨酸2019年均价分别为358、45、66、232、18元/kg，同比分别下滑50%、25%、23%、43%、5%。在产品价格大幅下滑的情况下，公司营收下滑幅度远小于产品价格下滑幅度，主要应由于产品销量的增长。

单季度来看，公司全年业绩对应Q4单季营收18.4亿元，同比下滑6.1%，环比下滑2.8%；单季净利5.1亿元，同比下滑5.1%，环比下滑6.6%。

维生素市场：突发疫情影响下，生物素、VE、VA均现上涨

近期国内维生素品种普遍上涨，共同性的主要原因包括：1。受到疫情影响，生产企业复工存在部分延期；2。产品和原材料的运输受到一定阻碍；3。部分品种原料、中间体或终产品产能位于湖北；4。产品价格上涨叠加下游对供应不确定性的担忧带来的补库存效应。此外一些细分品种有其涨价的独有原因：

VE：此前能特科技停产、间甲酚供应紧张下DSM、吉林北沙减产已经对供应造成一定影响，疫情下能特科技位于湖北，停产改造预计将受到影响，大概率超预期延长；行业补库存意愿较强，尤其是欧洲厂商。

生物素：此前因部分厂家停产供应已较为紧张，行业库存低。疫情影响下复产预期进一步延后，且疫情影响到部分原料及中间体供应，价格预计将继续上涨。

VA：行业库存较低，疫情影响虽较VE和生物素弱，但厂商复工延迟、运输受阻等影响下，叠加行业低库存，价格仍将上涨或高位震荡。

当前维生素市场补库存意愿强烈，复工延迟、运输受阻、成交量低的情况下，价格变动存在较强的不确定性，需密切关注各个市场主体的价格政策及复工、运输进展，关注市场实际成交情况。

三季报在建工程再次大增，新项目投产在即

公司三季报在建工程再次大幅增加26%至79.7亿元，在建工程/固定资产比值达到154%，成长属性更加凸显。在建工程主要为25万吨蛋氨酸项目、山东产业园项目、麦芽酚项目及黑龙江项目。公司蛋氨酸2期10万吨、麦芽酚项目、山东VE搬迁项目及黑龙江项目均持续进展，某些项目已经投产或开始试车，预计将在2020年陆续投产贡献业绩。

预计公司2020、2021年归母净利分别为32.4、37.7亿元，对应PE17、15倍，维持买入评级。

新和成18年高基数造成业绩下滑，以量补价收入降幅小于价格降幅