华帝股份(002035)Q4收入正增长，多渠道拥抱新零售

原标题：华帝股份(002035)Q4收入正增长，多渠道拥抱新零售 来源：华泰证券

2019全年归母净利预增10.07%，Q4收入增速回正，维持“买入”评级

公司发布业绩快报，初步核算2019年实现营业收入57.34亿元，预计同比-5.92%，归母净利7.45亿元，预计同比+10.07%，符合我们预期。根据业绩快报推算，公司2019Q4收入同比+0.68%，归母净利同比-2.73%，单季收入恢复增长。我们认为公司积极推动多渠道发展，在维持线下相对稳定的情况下，拥抱新零售、赋能经销商，并积极与电商平台合作，在工程渠道大力发展代理模式，做大市场规模、减小与对手差距。我们预测公司2019-2021年EPS为0.87、1.04、1.24元，维持“买入”评级。

2019Q4收入恢复增长，多渠道并重减小线下零售压力

公司2019年全年收入虽有所下滑，但增速在2019Q4有明显好转，收入恢复正增长。线下零售依然承压，线上渠道或小幅增长，奥维云网数据显示，2019年厨电行业零售额线下同比-10.7%、线上同比+5.2%，在行业性零售压力下，公司线下、线上渠道并重，线下虽面临下滑压力，多渠道发展对冲单一渠道压力。而工程渠道或有较大好转，2019年6月以来，地产竣工增速环比持续改善，且工程渠道收入以地产消费者交付为确认时点，由于四季度为地产交付旺季，我们预计公司工程渠道在Q4拉动作用较为明显。

对内降本增效，提升盈利能力

公司重视降本增效，通过产品管理中心统筹管理产业流程，从产品全产业链生命周期角度管控产品成本，优化整体效率。2019Q1-Q3，公司毛利率达到48.90%，同比提升2.46pct。我们预计随着公司继续对内深化管理变革，优化内部组织及流程，2019年全年公司有望保持毛利率提升态势。

渠道体系改革，激活经销商活力

公司销售体系更为聚焦零售，推动经销体系扁平化。结合新零售态势下更快的产品更新周期，公司设立扁平化经销体系，全国共124个一级经销商(截止2019年11月底)，并推动以零售为导向，向经销商输出管理和培训资源，赋能二级经销商转型为零售商，减小二级经销商库存压力，并鼓励经销商建立合伙经营模式，或能激活不同层级经销商活力，增强盈利能力，同时也有助于经销商更聚焦于拓展公司品牌，强化公司品牌影响力。

多渠道发展维持增长动能，对内优化改革拥抱新零售

正式年报发布前，我们维持盈利预测，而由于股权激励回购注销，公司2019-2021年EPS调整为0.87、1.04、1.24元(前值0.87、1.03、1.24元)，截至2020年2月27日，可比公司2020年平均PE为14.20x，在地产竣工增速环比改善的情况下，公司需求压力或有所缓解，且我们预计公司工程渠道拉动作用有望逐步体现，后续若工程订单提升，公司或能实现较大收入增长弹性。同时公司通过优化管理、降低成本，改革渠道、激发经销商活力，依然有较好的中长期成长预期。认可给予公司2020年14.5-16.5x PE，对应目标价格15.08-17.16元，维持“买入”评级。

华帝股份Q4收入正增长，多渠道拥抱新零售