盐津铺子(002847)利润率提升超预期，业绩高增长延续

原标题：盐津铺子(002847)利润率提升超预期，业绩高增长延续 来源：开源证券

利润率提升超预期，业绩接近预告区间上限

公司公告了2019年度的业绩快报，2019年实现归属上市公司股东的净利润1.28亿元，同比增长81.58%，接近业绩预告的上限。其中，四季度实现归属上市公司股东净利润3827万元，同比增长140.4%，单季度盈利创历史新高。如果剔除多出的2929.5万元股权激励费用，公司2019年实际净利润增速超过100%。公司第二增长曲线烘焙已经成型且仍处于快速增长期，后续果干、辣条、薯片等全国化的大单品正在接力，已有产品品类的收入潜在规模超50亿元。未来在新品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下，公司收入将继续保持快速增长。烘焙快速放量，产能利用率提升叠加渠道结构优化驱动利润率提升超预期，我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至1.28(+0.03)/1.85(+0.03)/2.72(+0.04)亿元，对应EPS为1.00(+0.02)/1.44(+0.02)/2.12(+0.03)元，当前股价对应2019-2021年PE为46.5/32.2/21.9倍，维持“买入”评级。

渠道结构调整结束，新品放量接力，未来收入增长将加速

公司2019年主动收缩了毛利率较低的电商渠道，预计2019年电商渠道收入不足1亿元，相较2018年下滑接近40%。同时公司大力发展线下经销渠道，经销渠道的占比进一步提升。在渠道结构调整的背景下，公司大单品烘焙仍旧继续放量，驱动公司收入取得了26.34%的快速增长。展望2020年，公司电商渠道战略重新定位后将重回增长轨道。同时，烘焙仍处于快速增长阶段，新培育的果干、辣条、薯片也在接力进入快速放量期，未来公司收入增长将进一步加速。

利润率仍将继续提升，业绩高增长将延续

渠道结构的调整叠加烘焙产能利用率的提升，推动了公司净利率快速由2018年的6.37%提升至2019年的9.15%。不过公司2019年烘焙产能利用率尚不及60%，仍有较大提升空间，新培育的果干和辣条也在逐步跨过盈亏平衡线，公司盈利能力仍将继续提升。随着烘焙产能利用率的提升和果干、辣条等新品逐步进入收获期，公司业绩将延续高增长趋势。

盐津铺子利润率提升超预期，业绩高增长延续