保利地产：基本面表现超预期 拿地力度维持高位

原标题：保利地产：基本面表现超预期 拿地力度维持高位 来源：广发证券

业绩表现超预期，规模利润率全面提升。根据业绩快报，19 年公司实现营业总收入2355.4 亿元，同比增长21%，实现归母净利润265.69亿元，同比增长41%，营业利润率及归母净利率分别为21.4%、11.3%，同比上升3.1、1.6 个百分点（利润率的提高更多体现存量业绩的释放）。单季度来看，4 季度实现归母净利润137.36 亿元，同比增长48%，整体结算规模超预期，高毛利项目支撑整体业绩增速高于营收增速。

春节影响1 月销售增速，均价维持稳定。销售方面，从年度来看，19年公司实现销售金额4618 亿元，同比增长14.1%，高于TOP5 房企平均增速，规模上涨主要由面积增长贡献，销售均价维持稳定。进入20年，1 月公司实现销售金额235.9 亿元，同比下降29.8%，销售面积157.6 万方，同比下降30.9%，主要为春节及疫情因素影响。

拿地质量稳步提升，近期拿地力度维持高位。土地投资方面，19 年公司新增总建面2679 万方，总地价1555 亿元，拿地质量边际改善，拿地区域上聚焦核心城市群，深入三四线。从拿地节奏来看，公司在前三季度拿地相对谨慎，四季度以来公司表现出较强的拿地积极性，19 年12 月单月补充千亿货值。进入20 年，1 月公司新增9 个项目，总建面232 万方，总地价125 亿元，拿地规模高于其他头部房企。

预计19-21 年业绩分别为2.23 元/股、2.61 元/股、3.01 元/股。公司整体基本面表现超预期，我们预计20、21 年业绩分别为312 亿元、359亿元，同比分别增长17%、15%，对应2020 年5.9XPE，2021 年5.1XPE。合理价值方面，近3 年公司平均PE（TTM）为8.9X，考虑到公司行业地位以及业务稳定性，给予20 年8.0X 估值的目标，对应合理价值为20.90 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期。