长久物流(603569)2019年业绩不达预期，暂免高速收费预计增厚20年利润10-15%

原标题：长久物流(603569)2019年业绩不达预期，暂免高速收费预计增厚20年利润10-15% 来源：中金公司

公司近况

2019年12月-2020年2月，公司发布若干条质押股份延期购回、质押、赎回的公告，分别在12月2日、12月23日、2月5日延期购回全部股本的5%、22%、5%，同时分别在1月7日、1月10日、1月17日质押5%、7%、2%，另外公司在12月13日、1月7日、1月14日解除质押4%、6%、4%。截至2月中旬，长久集团持股77%，其中质押部分占公司总股本比例为44%，我们将继续关注股票质押的相关进展和风险。

2020年1月22日，公司发布业绩预减，预计2019年归母净利润下滑69-79%至0.8-1.2亿元，对应4Q19归母净利润同比下滑75-94%，差于我们与市场的一致预期(此前中金预计2019年归母净利润同比下滑29%至2.9亿元)。主要原因为 长久物流 经营整车运输，2018年提高了自营车比例，但是2019年起车市行情遇冷，主机厂相继调低了运价，叠加公司经营杠杆很高(2018年毛利润率/净利润率分别为13%/7%)，故而利润下滑幅度大。

2019年12月，公司与格罗唯视合资成立“上海长久格罗唯视海运有限公司”，主要经营国际滚装船海上运输(整车)，总注册资金为900万元，长久物流占比51%。

评论

关注疫情及暂免高速收费政策对公司的影响。2020年1月，乘用车销量下滑21.5%，库存指数环比略有提升。3-6个月内，我们认为疫情会降低4S店客流，同时供给端多数4S店并未开张、且主机厂有待逐步复工，所以我们认为短期汽车销量仍将有一定压力。另一方面，自2月17日起暂免高速公路收费，我们预计将会增厚长久物流2020年净利润10-15%。最后，建议投资者继续关注长久物流在整车运输市场市占率的提升，经历2019/20年行业不景气阶段，中小第三方汽车物流将会逐渐退出市场。

估值建议

由于主机厂经营压力大、长久经营杠杆较高，我们下调2019/2020年净利润63%/22%至1.05亿元/2.37亿元，引入2021年净利润3.87亿元。由于我们仍看好长久物流在整车运输的长期竞争力，暂维持中性评级和10.00元目标价，对应53.2倍2019年市盈率和23.6倍2020年市盈率，当前股价有3%的上行空间。

长久物流(603569)2019年业绩不达预期，暂免高速收费预计增厚20年利润10-15%