【东北晨会0219】科技的方向在东北：定增新规影响/智能水表行业深度/斯达半导（深）、苏试试验（深）/交运行业周报/新股申购

原标题：【东北晨会0219】科技的方向在东北：定增新规影响/智能水表行业深度/斯达半导（深）、苏试试验（深）/交运行业周报/新股申购 来源：东北证券研究所

行业研究【东北通信孙树明】行业深度：政策催化、行业需求、技术成熟共促NB-IoT智能水表风口。政策推动、行业需求和技术成熟共促NB-IoT智能水表发展。要求2020年全国城镇公共供水管网漏损率控制在10%以内，供水企业智慧水务项目投资回报合理。民用“三表”轮换制度强化管理。NB-IoT在水表场景应用方案成熟是核心因素，2017~2019分别处于“示范商用—市场推广—开始放量”的阶段。NB-IoT适宜公用事业领域智能表计应用，基站基本实现全国城乡覆盖，模组价格已低于2G。

行业景气度提升，智能水表年市场空间近百亿。我国居民住宅至少共需4.4亿台水表，目前水表存量约3~3.5亿，仍有26%~47%的增量需求。叠加轮换需求，年需求量处于0.7~1.1亿台。当前智能水表渗透率和年需求占比约31%。无线远传功能的物联网表(Lora和NB-IoT)占比仅10%。NB-IoT价格和毛利率高于机械表和其它品种智能水表，其价格保持基本稳定。按照2020年智能水表占比40%计算，智能水表年市场空间达近百亿。

下游客户分散，行业集中度提升。全国水务公司有4000多家，下游十分分散。我国传统水表企业共有约500~600家，行业集中度分散。达到几十万台出货量的智能水表企业20余家，NB-IoT智能水表企业更少。在技术、业务和成本上，小的水表厂家存在劣势。宁水、新天、三川三家智能水表市占率呈提升趋势。随着智能水表行业增长加快和三家公司的产能扩张，预计行业集中度进一步提升。

头部企业各有特色，重点关注新天科技、宁波水表、三川智慧。产品：宁水业务最纯，新天全部是智能表、多点开花，三川布局稀土。营收和利润：新天营收增长最大、宁水智能水表收入规模最大、三川净利润增长最大。客户结构：机械水表客户都很分散；智能水表上，三川对重点城市招标份额更积极，宁水和新天保持分散投标策略。毛利率：均保持稳定状态，新天智能水表毛利率略高，宁水和三川处于合理较高水平。费用：新天期间费用率高，销售费用率较高。研发：新天研发投入高，知识产权数目领先。资本结构：资产负债率均为较低水平。营运能力：宁水总资产周转率快于新天和三川。现金流：下游客户为公用事业，资质优良，行业整体回款较好，新天现金流质量略优于宁水和三川。

【东北交运瞿永忠/杨振华】交运周报：春运返工缓慢，快递复工加速。节后二十一天返程人数为去年同期的17.76%，春运前三十六天累计客运量同比下降47.5%。2020年春运节后客运量（截止正月二十一）累计2.83亿人次，仅为去年同期的17.76%（2019年同期累计15.93亿，未剔除春节出游人次）。以铁路和航空数据来看，铁路节后累计客运量3862万人次，为去年同期的18.55%；航空节后客运量累计964万人次，为去年同期的24.33%。春运前三十六日全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客14.26亿人次，比去年同期下降47.5%。其中铁路发送旅客2.07亿人次，下降43.0%；道路发送旅客11.65亿人次，下降48.2%；水路发送旅客1669.4万人次，下降55.6%；民航发送旅客3769.0万人次，下降42.8%。

主流快递企业复工，2月中旬快递生产恢复至4成以上。2月10日起，包括春节期间一直在运营的中国邮政、顺丰速运、京东物流、苏宁物流等4家企业，“三通一达”、百世快递和德邦快递等合计13家主流快递开启正常运营模式。此前国家邮政局局长马军胜表示，计划在本月中旬，快递业生产要恢复到正常产能的4成以上。在目前背景下，消费者减少外出，将更多线下购物转换为线上消费，有利于快递业务量的提升；对疫情具备良好防疫措施且管理能力强的快递企业有望促进业务量及口碑的双提升。

长期推介组合：顺丰控股、圆通速递、传化智联、保税科技、怡亚通、中国国航、南方航空、东方航空、 春秋航空、 广深铁路、大秦铁路、招商轮船。

本周重点推荐：顺丰控股，圆通速递。

公司研究【东北电子张世杰/笪佳敏】斯达半导（603290）深度报告：十五年耕耘，终成IGBT国产龙头。斯达半导是国内IGBT龙头公司，是当前我国唯一一家进入全球IGBT市场前十的公司，全球市占率2%。我们看好公司作为IGBT国产替代核心概念能够实现高速增长，主要基于以下观点：

“前道Fabless代工+后道封装自研”，研发技术雄厚。公司采取Fabless模式对前道IGBT芯片进行代工生产。公司负责芯片的器件设计和工艺设计，由晶圆厂代工生产。后道的IGBT芯片封装由公司自主完成。IGBT对封装设计、仿真建模、工艺管控都有严苛的要求。公司在IGBT器件与封装工艺上具有十五年的深厚积淀，有力保障了公司产品的可靠性和市场竞争力。

新能源车渗透率提升，带动IGBT需求增长。IGBT是电动车的核心元件，被广泛应用于电机控制、电池管理、充电桩管理。一台纯电动车中需要用到120颗以上的IGBT芯片/模块。随着全球以及我国新能源车在汽车市场中的渗透率不断提升，新能源车相关业务有望成为IGBT市场最大增量。

自主可控加速国产替代，市场占有率不断攀升。当前全球IGBT市场被国际大厂牢牢占据，前五大厂商占据全球IGBT市场70%以上份额。在国内功率半导体市场中，IGBT模块的自给率是所有功率器件中最低。而作为工业、汽车、能源等方面的关键器件，IGBT能否实现自主可控至关重要。公司自2015年以来，全球市占率不断提升。我们预计公司全球市占率将持续攀升，在2021年有望达到3.62%。

首次覆盖，给以“买入”评级。我们预测公司2019至2021年营收分别为7.75亿元、9.71亿元、12.99亿元，EPS分别为0.83、1.19、1.54元，对应PE为47.17、32.98、25.52。

【东北机械刘军/朱宇航】苏试试验（300416）深度报告：环境与可靠性试验领导者，收购宜特进军半导体检测服务行业。国内环境与可靠性试验的领导者，向制造服务业战略转型。苏试试验是我国环境与可靠性试验领域的领导者之一，致力于环境试验设备的研发和生产，以及为客户提供第三方全面的环境与可靠性试验服务。2019年10月成功收购宜特（上海）检测技术有限公司，进军集成电路检测领域，为客户提供集成电路供应链验证分析解决方案，具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验、验证分析能力，成为行业的领军者之一。

第三方检测行业市场景气度较高，环境与可靠性试验这一细分领域市场空间较大，公司作为行业龙头直接受益。根据国家市场监督管理总局数据，2018年检测行业实现营业收入2,810.5亿元，同比增长18.26%。2013年至2018年，检测行业营业收入的年均复合增长率为14.98%。公司属于环境与可靠性试验这一细分领域，2018年环境与可靠性试验服务市场规模已增加至100.9亿元，试验设备的市场规模已增长至138.1亿元。从近10年的维度来看，环境与可靠性试验服务的年均复合增长率达到22.10%，环境与可靠性试验设备的年均复合增长率达到14.94%，行业保持稳定增长，公司享受行业发展红利。

收购行业龙头上海宜特，布局半导体检测服务行业。半导体第三方检测起源于台湾，伴随着集成电路在中国大陆的快速发展，半导体检测的行业重心正在向大陆转移。上海宜特的服务范围全面覆盖电子产品供应链上游晶圆制造至中下游终端产品，提供全方位可靠度验证、失效分析、晶圆材料分析等服务，被称为集成电路的“专家医院”。上海宜特背靠台湾宜特科技，宜特科技作为半导体验证产业中亚洲最大、全球最完整的实验室，已取得了众多国际知名机构和品牌大厂、协会的供应链验证认证资格。据苏试宜特预测，半导体检测行业未来3-5年将达到50亿，综合消费性、工业用、车用、医疗、军工电子产业上游晶圆制造到中下游终端产品验证分析的需求，估计2030年市场至少达150-200亿。此次收购将帮助公司布局半导体检测服务行业，带来协同效应。

投资建议与评级：预计公司2019-2021年的净利润为0.86亿元、1.28亿元和1.74亿元，对应PE分别为61x、41x、30x，给予“买入”评级。