华域汽车(600741)内饰、座椅业务理顺，全球渗透加速可期

原标题：华域汽车(600741)内饰、座椅业务理顺，全球渗透加速可期 来源：中信证券

公司2020年2月2日晚间发布公告，拟收购延锋内饰30%少数股权；取得延锋安道拓机械部件控制权，并拟向安道拓购买汽车座椅核心部件知识产权。上述两项交易完成后，公司内饰、座椅业务进一步理顺，有利于继续提升内饰业务全球渗透，加速座椅业务海外拓展。展望未来，随着产品矩阵的进一步优化，尤其是华域麦格纳、华域视觉等电动、智能产品的放量，我们认为公司估值具有较强扩张性。维持公司2019/20/21年EPS预测2.09/2.23/2.49元，维持“买入”评级。

公司拟收购延锋内饰少数股权，并获得延锋安道拓机械部件控制权。公司2020年2月2日晚间发布公告，拟以3.79亿美元(合约26.44亿人民币)向安道拓收购延锋内饰30%少数股权，实现100%控股。延锋内饰2019年净资产为102亿元，归母净利润为9.5亿元，收购对价对应9.3倍PE。同时，公司与安道拓亚太达成协议，取得延锋安道拓机械部件系统有限公司控制权，并拟以2000万美元向安道拓购买汽车座椅的滑道、调角器、锁扣和调节机构等机械部件的有关各国知识产权。

内饰、座椅业务理顺，全球渗透加速可期。公司拟100%控股延锋内饰，一方面，现金收购延锋内饰少数股权将增厚公司业绩；另一方面，少数股东退出后，延锋内饰经营战略和管理架构将完全理顺，能够更好地实现与公司其他业务板块的业务协同，经营效率有望显著提升。此外，公司获得延锋安道拓机械部件控制权，并向安道拓购买汽车座椅核心部件知识产权，有利于公司座椅业务的全球拓展。合同签署之后，延锋机械部件的业务范围将由原来以中国境内整车客户座椅业务及安道拓境外关联公司业务扩展至全球所有整车及其他客户业务。

公司成长蜕变，估值持续提升。公司此前通过收购延锋少数股权、与江森全球内饰合资，收购上海汇众底盘业务，收购上海小糸少数股权，合资控股华域麦格纳等一系列的蜕变，从一个投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时，旗下还打造了全球第一大的内饰业务，中国第一大的车灯、底盘业务等。所以当前看 华域汽车 的估值虽然处于自身历史中枢的上方，但我们认为公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。同时，公司的非上汽系客户收入占比持续提升，彰显了公司作为行业龙头的配套能力。

产品矩阵升级，估值仍有空间。2018年，公司100%控股上海小糸，更名华域视觉。华域视觉是国内车灯绝对龙头，2017年国内市场份额为26%。公司的LED智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型，技术能力始终保持国内领先。公司旗下华域电动量产国内首个扁铜线电机，技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威Marvel X、ERX5等车型，并且已获得大众MEB项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳，已获大众MEB平台、通用BEV3平台的电驱动系统定点，单车价值量超过万元，预计于2020年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量，预计估值中枢仍有提升空间。

投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测2.09/2.23/2.49元。公司在行业低景气下经营效率仍然保持稳健，体现出了较强的抗压能力；考虑未来行业景气回升的预期以及公司智能网联化、电动化和轻量化新业务持续落地，我们认为公司估值具有扩张性，维持“买入”评级。

华域汽车(600741)内饰、座椅业务理顺，全球渗透加速可期