桐昆股份(601233)预计2019年归母净利润同比增长32%-41%

原标题：桐昆股份(601233)预计2019年归母净利润同比增长32%-41% 来源：海通证券

预计2019年归母净利润同比增长32%-41%。公司发布业绩预告，预计2019年归母净利润28-30亿元，同比增长32%-41%。据此测算，预计4Q19单季归母净利润3.5-5.5亿元，同比大幅扭亏，环比有所回落。4Q19，PTA-涤纶价差虽然同比有所回落，但我们认为油价上行带来的库存收益要远好于4Q18(4Q18布伦特油价从87美元/桶跌至50美元/桶)，因此公司单季度同比实现扭亏。

2019年PTA价差扩大，提供盈利支撑。4Q19行业逐步进入淡季，下游需求下滑，PTA-涤纶价格、价差有所回落，4Q19PTA平均价差538元/吨，同比-13.64%，环比-50.12%；涤纶长丝平均价差1089元/吨，同比-9.65%，环比-24.48%。整体来看，2019年PTA新增产能相对较少，行业景气度提升，全年均价5691元/吨，同比-11.72%；平均价差921元/吨，同比+13.97%。涤纶长丝均价7890元/吨，同比-17.41%；平均价差1223元/吨，同比-7.68%，价差相对稳定。

2019-2020年公司长丝产能稳步扩张，贡献业绩增量。截至2019H1，公司聚合产能约520万吨，涤纶长丝产能约570万吨。3Q19，公司120万吨聚酯装置开车(包括30万吨恒邦四期、30万吨恒优化纤POY项目、30万吨恒优化纤POY技改项目、30万吨恒腾四期项目)，新项目的投产使得公司2019年产销量同比有所提升。2020年，公司恒超50万吨纤维项目计划投产。

参股浙石化20%股权，一期2000万吨/年炼化项目全面投产。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯，分两期进行。2019年底，浙石化一期全面投产。项目投产后，公司产业链将延伸至上游PX，我们认为原料供应得以保障，同时公司也有望获得一定投资收益。

南通如东聚酯一体化项目开工。2020年1月2日，南通如东聚酯一体化项目举行开工仪式。项目预计总投资200亿元，新增建设用地2012亩，形成年产500万吨PTA、240万吨聚酯长丝的生产规模，项目拟在2020-2025年分期建设。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29亿元、30亿元和31亿元，EPS分别为1.59、1.64、1.68元，2019年BPS为10.35元。参考可比公司估值水平，给予其2019年8-10倍PE，对应合理价值区间12.72-15.90元(2019年PB为1.2-1.5倍)，维持“优于大市”评级。

桐昆股份(601233)预计2019年归母净利润同比增长32%-41%