天康生物：养殖疫苗盈利双增长，兼具高弹性和高业绩兑现度

原标题：天康生物：养殖疫苗盈利双增长，兼具高弹性和高业绩兑现度 来源：太平洋证券

事件：　　公司发布2019年业绩预告，预计2019年归母净利6~7亿，同比增长91.25%~123.12%。　　1、猪价上涨推动全年盈利向好，预计出栏生猪单头利润500~600元。　　2019年生猪出栏量84.27万头，同比增长30.33%；受猪价上涨影响，生猪养殖板块营收15.01亿元，同比增长110.81%。　　公司由于区位优势显著，远离疫情重灾区，养殖密度低，且干燥少雨气候有效减弱病毒传播，目前公司在新疆地区完全成本控制在12~13元/公斤，预计2019年公司出栏生猪单头利润在500~600元，盈利能力更强。　　2、动物疫苗：禽用疫苗盈利大幅增长，猪用疫苗销售有望回暖。　　受益于肉禽养殖行业高景气行情，养殖量激增，公司禽用疫苗业务盈利大幅增长，预计2019年禽苗业务贡献净利润0.5亿。随着猪价上涨至高位，行业补栏积极性增强，猪用疫苗销售有望回暖。2019年预计疫苗业务贡献1.5亿以上。　　3、考验业绩兑现时代到来，公司兼具高出栏弹性与强业绩兑现度。　　受非洲猪瘟肆虐的影响，国内生猪养殖行业产能大幅下滑，猪价暴涨且未来2-3年有望持续高位。而非瘟疫苗的研发和上市任重道远，在此背景下，行业防控能力的提升对于疫情防控和产能修复至关重要。　　生猪养殖板块考验业绩兑现时代到来，防控优势明显的公司生猪出栏量更有保障，业绩兑现能力更强，预计公司2020/2021年生猪出栏量分别为180万/240万头，预计2020年生猪出栏量同比2019年增长1倍以上，兼具业绩兑现度和高出栏弹性。　　盈利预测：　　预计2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为84万/180万/240万头，且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖，预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为6.86/22.84/27.31亿，对应EPS分别为0.64/2.14/2.56。　　预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿，疫苗贡献利润2亿，饲料业务贡献1亿，分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE，分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿，上涨空间84.62%，给予买入评级。　　风险提示：　　1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。　　2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。　　3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。　　4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。