昭衍新药(603127)新产能进入兑现周期，2020年仍保持高增长

原标题：昭衍新药(603127)新产能进入兑现周期，2020年仍保持高增长 来源：东方证券

核心观点

2019年净利润增长超预期，收入端表现出色。近日，公司披露2019全年归母净利润同比增速区间为40%-60%，增长势头良好。其中，归母净利润中包含了大约2622万元的非经常性损益(1516万元政府补助+1106万元理财收益)。根据19年三季报情况，公司净利润同比增速比收入低近10个点，主要原因在于：1)毛利率略有下滑。前三季度成本同比增速为48.3%，高于营收增速；2)销售费用率大幅提升。主要原因在于新业务(早期临床和PV业务)开拓的投入费用。所以，我们判断公司2019年营收增速仍然高于净利润增速，表现出色。

新产能进入结算周期，安评业务增长前景较好。2018年，公司新增约1.38万平动物房面积(同比76%)，这部分产能在2019年上半年陆续投入正常使用，考虑到安评项目周期一般在6-9个月左右，所以新产能在2019年底开始进入结算周期，将会有力支撑安评业务2020-2021年的快速增长。从中长期来看，公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间，同时海外并购Biomere将会有利于公司开拓海外市场。

以安评业务为主体，打造临床前综合型CRO。公司的战略是：以生物药为核心，在GLP业务全球化的基础上，围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。安评方面，国内两个新基地即将开工，国际市场开始尝试；早期临床业务，临床基地建设顺利，随着CRO团队和实验室的完善，年内有望正式落地。我们认为，公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。

财务预测与投资建议

根据19年业绩预告，我们调整了安评业务增长情况，重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.58/2.30/3.28亿元(原预测为1.58/2.34/3.10亿元)，对应EPS分别为0.98/1.44/2.05元。参考可比公司估值水平，给予2020年59倍市盈率，对应目标价为84.96元，维持“增持”评级。

昭衍新药(603127)新产能进入兑现周期，2020年仍保持高增长