周大生（002867.SZ）深度报告：专注产业链核心价值，轻资产推动渠道下沉

原标题：周大生（002867.SZ）深度报告：专注产业链核心价值，轻资产推动渠道下沉 来源：东北证券

周大生是我国中高端珠宝首饰销售龙头之一。公司主要从事珠宝首饰的设计、推广和连锁经营。经过近二十年深耕，凭借轻资产、整合运营型经营策略，专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合，实现了高速发展。截至2019年三季度，公司在全国共拥有3787家门店（其中加盟门店3498家，自营门店289家），门店总数跃居全国珠宝连锁企业第一。

钻石饰品具有广阔空间，行业趋于集中。我国珠宝首饰行业2016年以来进入复苏，行业发展缓慢回暖。我国人均珠宝消费水平与发达国家具有较大差距，且以黄金饰品为主，钻石饰品具有较大的提升空间。我国珠宝行业品牌分层现象明显，中高端市场竞争激烈，行业集中度较低，未来行业整合将进一步加快，行业将由渠道驱动向品牌与设计驱动升级。

专注产业链核心价值，通过轻资产方式不断推动渠道下沉。（1）在品牌和产品上，公司以钻石镶嵌为主、黄金首饰为辅，整合内外部研发资源，快速响应市场变化。公司根据自身品牌定位和战略规划，制定了全方位、立体式的营销战略，不断提升品牌价值。在生产上，通过对产业供应链资源的有效整合，保证产品稳定供应与质量控制的同时，能够集中资源于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节，实现经营规模的快速扩张。在渠道上，采用一二线自营、三四线加盟的模式，较早的实行规模先行渠道建设战略，建立了覆盖面广且深的连锁网络，未来仍然具有较大的成长空间。

投资建议：预计公司2019-2021年营业收入分别为52.41、60.18、70.80亿元，归母净利润分别为9.81、11.42和13.33亿元，EPS分别为1.34、1.56、1.82元，对应当前股价PE分别为15、13、11倍。考虑公司中短期门店数量及单店收入仍然具有较大成长空间。给予公司16-18倍估值，维持“买入”评级。

风险提示：加盟风险，产品质量控制风险，金价大幅下跌。