《投资中的傲慢与偏见——以京东方、TCL华星为例》

原标题：《投资中的傲慢与偏见——以京东方、TCL华星为例》 来源：南柯梦碎

来源：雪球App，作者： 南柯梦碎，（https://xueqiu.com/3436225335/136630783）

傲慢与偏见是人的主观情绪，而投资需要的是客观判断，这两者之间本应该泾渭分明。一个成熟的投资人，其投资决策不应该受到主观情绪的影响。但知易行难，任何投资人即使是所谓的成功投资人，其投资决策也难免被情绪所影响，所不同的只是程度大小而已。如果被主观情绪所主导，傲慢与偏见下的投资决策难有成功的可能。

19Q3，京东方显示面板业务营收占比为90%，TCL集团中TCL华星的营收占比为55%。

—、投资理论&傲慢与偏见

不少投资人津津乐道于投资大师的投资理论，以各种指标为维度来选定投资标的。但却忽略了所有的投资理论都是概率论，而不是唯一论。换句话来说，入选的不一定都是好的投资标的，而剔除的并不都一定是不好的投资标的。

当一个投资人已经对公司、对行业有足够深的了解，财务指标就已经成为辅助工具，如果仍然执拗于用大师的选股标准来判断公司投资价值，只能是舍本逐末。

也有投资人，对投资理论知其然而不知其所以然，以单一指标来锚定投资标的，就否定或肯定其投资价值。犹如盲人摸象、刻舟求剑般的维度考量，与傲慢与偏见下的投资决策并无多大区别。

二、自由现金流&傲慢与偏见

自由现金流(Free Cash Flow)是美国证监会要求公司年报中必须披露的指标，而国内上市公司并不需要披露这一指标。

所谓自由现金流就是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额，而资本性支出则是指通过它所取得的财产或劳务的效益。我们可以简单理解为自由现金流等于企业经营活动产生的现金流量净额扣除投资活动产生现金流净额的差额（大同小异）。

19年Q3，经营活动产生的现金流量净额：京东方49.32亿，TCL集团14.58亿；投资活动产生现金流净额：京东方-121.9亿，TCL集团-144.6亿。无论是京东方，还是TCL集团自由现金流都是相当不堪。自由现金流是判断公司价值的测量工具，那是不是等同于京东方、TCL集团的公司价值都相当不堪呢？都入不敷出了还有什么价值可言呢？

京东方、TCL华星现阶段都处于产线投资的高峰期。就TCL华星而言，今年是G11液晶产线t6，柔性OLED产线t4集中投资期；明年是G11液晶产线t7，柔性OLED产线t4集中投资期。至于京东方，今年是G10.5液晶产线B17；柔性OLED产线B7、B11集中投资期，明年是G10.5液晶产线 B17；柔性OLED产线B11、B12的集中投资期，B12计划2021年量产，也就是说后年，其产线投资就会进入平缓期。无论G10.5/G11液晶产线，还是柔性OLED产线，短期内是否就能做到增收又增利当下确实难以判断（京东方预计B7明年盈利，B9未置可否，G10.5作为寡头竞争的主战场，短期是否盈利并不重要，产能能否全部开出却很重要），但产线产生的折旧现金流却是可预期的。

目前京东方300亿永续债发行获证监会审核通过，首期80亿、单期最高金额永续债也成功发行。显然从证监会、首期永续债投资机构角度来看，他们都不认为公司会因目前自由现金流现状而出现问题，并不会出现入不敷出。

犹如盲人摸象、刻舟求剑般的维度考量，与傲慢与偏见下的投资决策并无多大区别。

三、玻璃基 Mini LED & 傲慢与偏见

玻璃基 Mini LED的先行者，既不是TCL华星，也不是京东方，而是台企群创光电。群创在17年股东会首次提出发展玻璃基 miniLED，18年做出了全球第一个TFT驱动的Mini LED面板。今年，其更声称，大尺寸OLED，最快2023年、2024年退出大尺寸电视市场，与京东方董事长陈炎顺两、三年内就会爆发的说法大同小异。

群创到目前为止，其Dual Cell（群创称之为MEGAzone）技术，Mini LED（群创称之为PixinLED）技术都在并行发展。

京东方在BOE IPC·2019既推出了8K 玻璃基 Mini LED，也推出了8K BD CELL。而其BD CELL后续产品的开发仍然在进行，显然也是在并行发展。

TCL华星叠屏、MLED是同步开始研发的，虽然后来，其声称在综合功耗、成本、显示细节等指标后，最终选择了MLED路线。但其并不否认在高阶TV市场，叠屏和MLED都是OLED的有力竞争者。

就玻璃基 Mini LED而言，在技术上谁先行，谁后行无关紧要，谁拥有市场主导权才是制胜的关键。但最大的问题在于终端拓展，LG电子不用考虑，三星电子是否会用也要打个问号。TCL电子可先行先试，也就是说TCL华星在玻璃基 Mini LED 先期拓展中占有优势。但TCL品牌在高端市场的影响力尚不如海信，而在高端面板推广中，自有品牌也是把双刃剑。京东方、TCL华星谁会更有话语权，孰难预料。玻璃基 Mini LED市场拓展进度同样孰难预料。且行且观察，不宜盲目乐观。至于谁的玻璃基 Mini LED技术发展的更快，可从灯珠数量，分区数来观察，当然谁先推出Oxide 驱动产品也是一个观察维度。

投资需要的客观判断，而不是主观臆断。想当然的以为TCL华星在玻璃基 Mini LED已经取得主导权，京东方、台企都在跟随；因为华星放弃就认为叠屏是瞎子点灯白费蜡，还不如集中全力发展玻璃基 Mini LED。以傲慢与偏见的情绪来主导投资决策，难免有产生误判的可能。

四、写在最后

京东方、TCL华星戮力发展的显示面板业务，在资本市场、财经媒体都是甚嚣尘上的存在。韩国IT新闻媒体etnews一篇“明年iphone用OLED也将由韩国独霸市场，中国BOE陷入困境”并无什么逻辑依据的文章，却让国内京东方落选明年iphone文章层出不穷。

傲慢与偏见在对国内液晶面板行业的认知中更是体现的淋漓尽致。直到今天，仍然有不少人认为韩企关停液晶产线，是因为京东方、TCL华星靠补贴输送低价产品，不过是慷国人之慨，而韩企改变赛道发展的OLED产线会让国内低端液晶产能灰飞烟灭。

$京东方A(SZ000725)$ $TCL集团(SZ000100)$