中泰证券--景嘉微:与湖南长城签署10万套显卡合作协议,订单放量在即【公司研究】

原标题：中泰证券--景嘉微:与湖南长城签署10万套显卡合作协议,订单放量在即【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司与湖南长城科技信息有限公司(以下简称“湖南长城”)签署战略合作协议,湖南长城2020年拟采购100,000(套)JM7200图形显卡,实际采购数量以湖南长城集成景嘉微产品后制成的整机参与湖南省政府采购项目招标后实际中标的数量为准。

PK生态参与者,受益安全可控建设进程。近日,“PK生态在湖南”主题论坛在长沙举行,PK生态是由PK系统延伸的产业生态,PK系统指的是中国电子所开发的具有完全自主知识产权的中国架构-飞腾CPU(Phytium)+麒麟操作系统(Kylin)(简称“PK系统”)。公司作为PK生态参与者,与其他软硬件厂商现场签约了湖南自主安全整机终端项目。我们认为,PK生态是实现网络信息安全的重要平台,而GPU是PK生态不可或缺的一环,公司作为国内GPU龙头将充分受益。

打破国外垄断,民用国产化计算机GPU采购大幕开启。此前,国产计算机均采用AMD或英伟达的GPU芯片。此次协议约定,公司将基于JM7200国产图形显卡,2020年为湖南长城提供100,000(套)产品,标志着公司已成为国产计算机整机厂商GPU芯片供应商,打破了AMD和英伟达在国内民用计算机市场的垄断地位。此外,双方还将在各自经营活动中,相互优先向自身服务的客户群体推荐对方的方案、产品和服务。我们认为,公司将充分受益于国产化计算机的产业机会。

与湖南长城的合作进程对公司开拓其他省份具有指向意义。湖南省是景嘉微的注册地和大本营,湖南省的国产化计算机订单进程意义重大,对于其他省份的市场开拓具有示范意义。此外,长城是国内主要的计算机整机厂商,其与景嘉微的深度合作,标志着该款芯片性能已达到适配台式电脑的能力,满足国内计算机的使用需求,具备产业化的条件。我们有理由对后续订单持乐观态度。

公司已形成完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展。GPU芯片研发是一项复杂的系统工程,公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究,在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前,公司已经形成较为完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展,其中第一代JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代JM7200芯片研发周期为4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代芯片研发周期预计将缩短至2-3年,应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域。值得注意的是,完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距,公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD,追赶步伐不断加快。

维持“买入”评级。公司JM7200系列GPU产品放量在即,我们对后续订单持乐观态度。预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元,对应PE分别为100、67、47倍。

风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。