格力电器(000651)Alpha 100 Series：空调业务护城河深厚，国企混改后有望更上一层

原标题：格力电器(000651)Alpha 100 Series：空调业务护城河深厚，国企混改后有望更上一层 来源：中金公司

投资建议

格力在空调行业具有深厚的护城河。我们维持跑赢行业评级，目标价71元。

理由

空调护城河深厚：1)格力具有产业链一体化、专业的品牌定位、技术和产品品质优势，具有全球竞争力。2)中国家用空调市场已经形成格力、美的双寡头垄断格局。格力中央空调在替代外资品牌，并随一带一路国际化。3)2018年全球家庭空调渗透率为45.6%，市场潜力被低估。

市场的挑战：1)3Q18以来，中国空调市场结束2年高增长，持续下滑1年。我们预计2020年中国空调零售市场将由于更新需求、地产竣工改善而小幅增长。2)京东、 苏宁易购 发展线上向线下的批发业务，对原有渠道格局形成挑战。1H19格力市场份额下滑，3Q19格力明显降价应对竞争。考虑到格力当前渠道库存偏高(估计4-5个月)，我们预计空调市场激烈的竞争将持续到2020年夏季。

公司估值被低估：1)虽然公司当前受制于行业周期、经营周期较差的影响，业绩无法实现高增长。但在周期低谷投资一个具有护城河的公司是值得的。2)格力盈利能力强，有优质的资产负债表和现金流量表。3)控股股东格力集团出售15%股份后，我们预计格力有望变成一家没有实际控制人的公众公司，管理层的激励将改善。我们预计公司分红率将明显提升，有利于估值提升。

盈利预测与估值

维持2019/20e EPS预测4.74元/5.20元。维持跑赢行业评级和71.00元目标价，对应15.0倍2019年市盈率和13.6倍2020年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。当前股价对应2019/2020年12.4倍/11.3倍市盈率。

格力电器(000651)Alpha 100 Series：空调业务护城河深厚，国企混改后有望更上一层