中国国航(601111)运力增速进一步放缓，客座率同比维持增长

原标题：中国国航(601111)运力增速进一步放缓，客座率同比维持增长 来源：中金公司

公司近况

中国国航 公布10月运营数据：需求(RPK)同比增长2.8%，供给(ASK)同比增长2%，客座率同比上升0.6个百分点至81.6%。2019年1-10月，公司RPK同比增长5.9%，ASK同比增长5.2%，累计客座率同比上升0.5个百分点至81.4%。

评论

10月运力增速进一步放缓。公司10月ASK同比增长2%，低于9月的4.9%，低于去年同期的7.8%。其中，国内线同比增长2.8%(VS上月为7.5%)，国际线同比增长1.4%(VS上月为1.9%)，地区线同比下滑3.8%(VS上月为3%)。我们认为放缓主要原因为1)10月北京地区各类重要活动安保升级，对出行有一定抑制；2)由于地区形势变动，公司地区线运力进一步减投。

受益于国际线供需向好，客座率同比持续增长，地区线跌幅收窄。

公司10月客座率同比上升0.6ppt至81.6%，主要得益于国际线客座率同比提升2.4ppt至78.4%，地区线客座率同比下滑8.3ppt至69.6%，跌幅较9月的10.3ppt有所收窄。

我们预计四季度油价同比下行，有望利好业绩表现。中金大宗组预计四季度布伦特油价均价约为60美元/桶，去年同期约68.6美元/桶，根据我们的测算，1美元/桶的油价对应公司4亿人民币净利润变动，油价同比下行减轻公司成本压力，利好盈利表现。

估值建议

公司当前A股股价对应2019/2020年1.2/1.1倍P/B，H股对应2019/2020年0.9/0.8倍P/B。考虑公司四季度运力增速或慢于预期，我们下调2019/2020e盈利预测13.1%/15.2%至77.21/97.13亿元。维持A/H股跑赢行业评级和目标价人民币11.10元(对应1.5倍2020年P/B，32.8%上涨空间)/港币9.20元(对应1.1倍2020年P/B，30.5%上涨空间)。

中国国航(601111)运力增速进一步放缓，客座率同比维持增长