【东北轻工唐凯/张兆函】帝欧家居（002798）三季报点评：工程零售齐增长，业绩超预期

原标题：【东北轻工唐凯/张兆函】帝欧家居（002798）三季报点评：工程零售齐增长，业绩超预期 来源：东北证券研究所

公司发布2019年三季报：公司前三季度实现营收41.02亿元，同比增长29.47 %；归母净利润4.26亿元，同比增长57.17%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比增长42.07%。单三季度实现营收16.04亿元，同比增长28.44%；归母净利润1.93亿元，同比增长69.64%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比增长54.31%。

欧神诺持续高增，业绩超预期。公司19Q1/ Q2/ Q3分别实现营收10.41/ 14.57/ 16.04亿元，分别同比增长37.64%/ 25.25%/ 28.44%。19Q1/ Q2/ Q3分别实现归母净利润0.66/ 1.68/ 1.93亿元，分别同比增长48.82%/ 47.93%/ 69.64%，三季度净利润增速加速。受益于工程业务不断发力以及零售端业务放量，业绩实现快速增长，略超预期。前三季度欧神诺实现营收37.13亿元，同比增长36.48%。实现净利润3.76亿元，同比增长38.88%，公司在零售端持续推进渠道布局和积极开拓小B业务，工程端持续开拓客户带来增量，驱动欧神诺业务业绩高增。

产品结构优化促进毛利率小幅提升，现金流明显改善。毛利率方面：公司19年前三季度毛利率为35.94%，同比增长1.40pct，受益于毛利率较高的建筑陶业务占比提高。费用率方面：公司19年前三季度期间费用率为24.21%，同比增长0.51pct，销售/管理/财务费用率分别为16.03%/ 7.29%/ 0.89%，分别同比变动为+0.92/ -0.55/ +0.15pct。销售费用同比增长37.30%系工程费用和广告费用增长所致。由于公司回款和政府补助增加，前三季度经营活动现金流同比增长145.06%，现金流明显改善。

欧神诺直营模式保证服务质量，优势明显；增大自有产能的建设，未来盈利水平有望继续提升。欧神诺直营渠道占比50%+，核心客户的订单为直营覆盖，直营可以提供高品质的服务，是公司工程渠道快速扩张的核心优势。另外，公司计划在景德镇新增1000万片瓷片、250万方抛釉砖/ 仿古砖产能，在广西藤县新增3200万方墙地砖产能，加大自有产能的投放有助于公司未来盈利水平的提升。

盈利预测与估值：工程业务持续高增，零售端加大渠道开拓实现较快增长，上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为1.45、1.82、2.27，对应PE分别为15X、12X、9X。给予“买入”评级。

风险提示：地产销售不及预期，客户开拓不及预期。

（原证券研究报告发布于2019-11-01；唐凯证书编号：S0550516120001）