海尔智家(600690)2019年三季报点评：内销空调+卡萨帝环比改善，物流出表净利率大幅提升

原标题：海尔智家(600690)2019年三季报点评：内销空调+卡萨帝环比改善，物流出表净利率大幅提升 来源：申万宏源

投资要点：

三季报表现符合预期。公司前三季度实现收入1489亿元，同比增长7.72%，实现归母净利润78亿元，同比增长26.16%，其中处置物流股权贡献归母净利润14.4亿元，剔除后扣非利润增幅5.65%。单三季度公司实现收入499.16亿元，同比增长4.6%，剔除三季度物流出表因素，同口径7-9月收入增幅为9.1%，与上半年基本持平；三季度归母净利润受物流出表影响同比增幅较高95%，从扣非归母净利润来看，同比增长在8.1%，高于上半年5%左右的增幅，利润端环比明显加快。

内销空调经营改善、卡萨帝高端品牌增速加快。1)内销产品终端市场份额全线提升：前三季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电线下零售额份额分别提升1.4、2.7、0.7、1.9、0.8个pcts，线上分别提升1.9、1.3、0.1、1.5、1.1个pcts。卡萨帝三季度增速明显加快：前期拖累高端品牌增长的产能因素得到较大缓解，三季度收入增速重回40%以上，其中冰洗保持市场份额绝对引领，空调业务价格重新定位后实现有效突破，万元以上份额接近翻番增长达10%，1.5万元以上市场份额41%；2)外销收入增速环比上半年进一步加快至25%，其中北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增幅11.6%、224.5%、14.1%、22.4%、9.7%、3.2%、9.2%。即使剔除并表Candy影响，外销收入增速也有13%左右，表现出海外市场持续增长的韧性。

物流出表大幅提振净利率，三季度预收款大幅改善。1)公司三季度单季毛利率同比提升0.73个pcts至29.06%，预计原材料成本下降、增值税税率下降、物流业务出表三方面有所贡献。从费用端来看，单三季度公司销售费用率基本与去年同期持平，管理费用率、研发费用率和财务费用率小幅提升0.22、0.40和0.27个pct，此外受处置物流股权影响，投资收益净增长38亿元，综合带来归母净利率提升2.4个pcts至5.25%。2)公司前三季度经营活动产生现金流净额90亿元，依然高于同期净利润总额；资产负债表方面，应收账款及票据同比下降12.6%，存货同比提升20%，合同负债(=预收款)同比大幅提升51%，或表明四季度终端销售信心充分。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年净利润预测为82.8亿元、96.0亿元和111.5亿元，分别同比增长11%、16%和16%，对应每股收益分别为1.30元、1.51元和1.75元，对应动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍。公司目前在手类现金资产(货币资金+其他流动资产+交易性金融资产)合计414亿元，股价安全边际高。公司全球化布局前瞻，外贸摩擦影响较小，继续维持“买入”投资评级。

海尔智家(600690)2019年三季报点评：内销空调+卡萨帝环比改善，物流出表净利率大幅提升