申港证券--荣盛石化:关注浙石化一期项目投产进度【公司研究】

原标题：申港证券--荣盛石化:关注浙石化一期项目投产进度【公司研究】 来源：金融界

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公司发布 2019年三季报。公司前三季度营业收入、归母净利润分别为 596.6亿元和 18.5亿元,同比分别为-5.36%和+0.92%。单季度来看,营业收入、归母净利润分别为 201.7亿元和 8亿元,环比分别为-12.44%和+81.1%。业绩超预期。投资摘要:

三季度投资净收益大幅增加。公司 Q3投资净收益 4.6亿元,除去对联营企业和合营企业的投资收益外为 2.1亿元,较 Q2大幅增加 3.1亿元或 314%。该部分投资收益主要为公司通过 PTA 期货、 PX 纸期货等套期保值及部分金融资产增值获得。

主要产品价格与价差有所下滑。Q3主要产品价差情况:PX-石脑油价差 Q3为 2796元,环比-530元/吨或-16%;PTA-PX 价差 1070元,环比-283元/或-20.1%; POY-PTA-MEG 价差 1676元,环比+214元或 14.6%; FDY-PTA-MEG价差 1727元,环比-150元或-8,2%;DTY-PTA-MEG 价差 3004元基本持稳。

受原油价格波动及宏观经济预期悲观影响,主要产品价格亦处于下行态势。价差价格均有所下滑。

关注浙石化一期项目投产进度。浙石化项目总投资 1730亿元,总规模为 4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为 2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。公司 5月 21日公告将第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。我们认为公司常减压龙头装置已经启用,并在一定程度上贡献了部分收益。浙石化项目一期投资高、产业链长、地处鱼山岛,且一、二期交叉建设,重点关注一期投产进度。

我们认为浙石化一期将在明年上半年实现商业化运营。浙石化项目具备长流程优势及地处华东沿海发达地区优势,原油运输便利、产品销售市场空间较大,项目投运将为公司业绩带来较大幅度提升,我们长期看好民营炼化项目的盈利能力。

投资建议:我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.41/0.78/1.27元,对应PE 分别为 27.21/14.10/8.68,首次覆盖给予 “买入”评级。

风险提示:浙石化项目建设进度不及预期的风险、原油价格大幅波动的风险、产品供需急剧恶化的风险。