【东北社服】首旅酒店（600258）19年三季报点评：下行周期业绩承压，开店提速成长可期

原标题：【东北社服】首旅酒店（600258）19年三季报点评：下行周期业绩承压，开店提速成长可期 来源：东北证券

事件：

首旅酒店发布2019年三季报，19年前三季度公司实现营收62.31亿/-2.16%，归母净利润7.19亿/-10.27%，扣非后归母净利润6.89亿/+3.75%。Q3单季公司实现营收22.40亿/-5.32%，归母净利润3.52亿/-23.83%，扣非后归母净利润3.53亿/+1.41%。

点评：

酒店下行周期业绩承压，开店支撑加盟业务稳健增长。收入端：19Q1-Q3公司实现营收62.31亿/-2.16%，其中直营酒店47.53亿/-4.80%（主要由于关店和升级改造带来房量减少），加盟酒店11.49亿/+9.52%（加盟酒店数量同增13.57%），景区3.29亿/+0.55%。利润总额：19Q1-Q3公司实现利润总额10.37亿/-10.28%，其中酒店8.97亿/-12.13%，景区1.41亿/+3.65%。本期非经常性损益同比大幅减少（18Q3出售燕京饭店20%股权产生投资收益，影响归母净利润0.95亿），致归母净利润同比下滑10%，扣非后归母净利润6.89亿元/+3.75%。财务费用继续下降，19年前三季度公司财务费用9,821万/-24.47%，财务费用率1.58%/-0.34pct。

Q3新开门店197家，前三季度共新开门店431家，完成全年开店计划53.9%。Q3新开门店中直营/加盟分别新开7/190家，经济型/中端/云酒店/其他分别新开29/73/54/41家；关店93家，其中直营/加盟分别关店15/78家，经济型/中高端/云酒店/其他分别关店63/14/7/9家；净开店104家，其中直营/加盟分别净开-8/112家，经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-34/59/47/32家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导（Q3净开52家），关店以经济店为主导（Q3净关34家），门店结构持续升级。截止19Q3，公司酒店数量合计4,174家（公寓类酒店不再并表），储备店663家。

同店RevPAR继续下滑，入住率跌幅环比扩大。19Q3首旅如家同店RevPAR同减6.1%（经济型/中高端/云酒店分别同降6.5%/5.2%/8.4%），其中房价下降2.6%（经济型/中高端/云酒店分别同降3.0%/2.5%/1.9%）、入住率下滑3.1pct（经济型/中高端/云酒店分别-3.2pct/-2.2pct/-5.4pct）。宏观经济下行压力、叠加8月台风&9月末国庆阅兵影响，需求端疲弱致入住率跌幅扩大，RevPAR承压。

投资建议：酒店龙头长期成长路径清晰，整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率，未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下，酒店行业进入下行周期，短期酒店龙头业绩承压，但开店依然强势，待周期反转后市占率将提升，有望实现量价共振。预计公司19-21年营收分别为86.71亿/89.31亿/93.35亿，归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿，对应PE分别为18倍/15倍/12倍。目前估值处于历史底部区域，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，门店拓展不及预期风险，限售股解禁风险。