星宇股份(601799)3Q19恢复强劲增势，盈利能力持续提升

原标题：星宇股份(601799)3Q19恢复强劲增势，盈利能力持续提升 来源：中金公司

3Q19业绩符合我们预期

公司公布19年三季报业绩：1-3Q收入41.1亿元，同比+10.2%；归母净利润5.3亿元，对应每股盈利1.92元，同比+20.9%，其中3Q19实现收入14.0亿元，同比增长9.7%；归母净利1.9亿元，同比增长38%；收入基本符合预期，由于费用率降低，利润超预期。

发展趋势

3Q收入恢复双位数增长，毛利率持续改善。3Q19公司毛利率达24.2%，同环比分别提高3.4ppt/0.6ppt。费用端来看，由于新项目充沛，3Q19公司研发费用率同比提高0.4ppt；销售和管理费用率同比分别-0.1/-0.1ppt。3Q19公司归母净利1.9亿元，同比+38%。

3Q19公司经营性现金流再创新高，达4.2亿元。应收和应付项目环比分别增长2.1亿元和1.8亿元；体现了公司较强的占款能力。

存货环比增加1.8亿，预计为四季度备货；3Q19资本开支达1.7亿元，同比小幅收缩。

一汽大众产量回暖，新项目贡献增量。3Q19，下游乘用车产量回暖，同比仅-7%。其中，公司前五大客户来看，一汽大众产量同比仅下滑3.3%(Vs2Q19-18.1%)，其中新宝来和探岳产量大增，而星宇在两款车型上的配套价值量都很大；一汽丰田受卡罗拉换代影响，3Q19产量同比依然下滑20%，预计4Q全新卡罗拉将逐步上量；上汽大众、广汽丰田和奇瑞汽车3Q19产量也有明显恢复。

新项目方面，今年批产新项目速腾、奥迪A6以及轩逸3Q同时开始发力，从而进入了量价齐升的状态。我们预计，随着LED大灯占比的提升，预计盈利能力有望进一步改善。

龙头优势逐步形成，海外建厂全球化拿单能力提升。我们预计2019年星宇在国内车灯市场份额已超过10%，独立车灯龙头地位逐步确立。往前看，在国内市场，公司将进一步开拓ABB以及日系的渗透；在全球市场，随着公司在塞尔维亚建厂，我们预计明年开始将能开始取得全球订单。根据我们测算，塞尔维亚的项目回报率达25%，落成后将进一步提升公司资产盈利能力。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年净利润分别为7.60亿元和9.96亿元。

当前股价对应2019/20年28.2倍和21.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持90元目标价，对应2019/20年33和25倍市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

星宇股份(601799)3Q19恢复强劲增势，盈利能力持续提升