晨光文具(603899)Q3利润超预期，传统业务回升，科力普利润释放+九木展店顺利

原标题：晨光文具(603899)Q3利润超预期，传统业务回升，科力普利润释放+九木展店顺利 来源：太平洋证券

事件：

公司发布2019年三季报：2019Q1-Q3公司实现营收79.47亿元，同比增长29.78%，归母净利润8.02亿元，同比增长28.36%，扣非净利润7.61亿元，同比增长32.88%。Q1/Q2/Q3营收分别为23.56/24.83/31.09亿元，同比+28%/27.57%/33.02%，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2.59/2.13/3.31亿元，同比+26.42%/25.02%/32.22%，扣非净利润2.33/1.95/3.33亿元，同比+29.54%/20.78%/43.89%。

点评：

大学汛&新品拉动，Q3传统业务销售回升。Q1-Q3传统业务(含晨光科技)同比增长19%(安硕并表贡献约6%)，主要系三季度大学汛、新品拉动，精品文创新品推出及营销投入增加，销售情况也比较好。渠道端，“晨光系”零售终端约8万家，门店升级持续。伴随新品推出，书写工具、学生文具毛利率提升明显。

科力普稳步增长，利润逐步释放。Q1-Q3科力普收入24.83亿元，同比增长48%，Q1/Q2/Q3科力普收入同比增速分别为69%/47%/37%，Q3增速放缓，随着客户中标持续，我们预计全球增速40-50%。规模效应释放，科力普净利率逐步提升，我们预计科力普2019全年净利率超2%。随着公司上线针对小B客户的办公采购平台“科力普省心购”，未来2B办公业务有望贡献更多业绩。

九木展店顺利，零售大店全年预计可以盈利。2019Q1-Q3生活馆(含杂物社)营收4.2亿元，同比增长91%，截止Q3，门店数生活馆125家，九木212家(相比年初净增加97家)。随着九木培育逐渐成熟，加盟模式助力门店拓展，预计全年开店超120家。根据我们草根情况，今年“盲盒”爆品对九木业绩有较大贡献。生活馆减亏持续，九木门店经营向好，我们预计九木+生活馆全年基本实现盈亏平衡。

高附加值产品占比提升，盈利情况持续改善。2019Q1-Q3公司毛利率同比+1.33pct至26.79%，净利率同比-0.07pct至10.23%。其中传统业务毛利率提升1.5%-2%，主要受益于降税及新品拉动，高附加值的精品文创等产品占比提升，毛利率提升。Q1-Q3费用率14.53%，同比+0.39pct，主要系研发投入增加、安硕并表所致。随着传统业务产品提质、科力普利润释放，公司盈利持续改善。

预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.37元，对应2019-2020年PE分别为43.35、34.69倍，公司传统业务增长稳健，高附加值新品拉动毛利率提升，科力普、生活馆(含九木杂物社)等新业务快速发展，维持“买入”评级。

晨光文具(603899)Q3利润超预期，传统业务回升，科力普利润释放+九木展店顺利