桐昆股份(601233)2019年三季报点评：长丝效益可控，公司稳健发展

原标题：桐昆股份(601233)2019年三季报点评：长丝效益可控，公司稳健发展 来源：华创证券

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公司发布2019年三季报：公司2019年前三季度实现营业收入372.40亿元，同比+20.66%；实现归母净利润24.51亿元，同比-2.10%；毛利率为13.22%，净利率为6.60%。第3季度实现营业收入126.07亿元，同比+3.43%，环比-2.69%；实现归母净利润10.60亿元，同比-7.19%，环比+21.98%；毛利率为16.63%，净利率为8.43%。

经营数据：(1)POY：营业收入64.29亿元，同比-11.20%；产量93.49万吨，同比+5.41%；销量89.49万吨，同比+15.90%；均价7183.82元/吨，同比-23.39%。(2)FDY：营业收入19.95亿元，同比+3.56%；产量28.41万吨，同比+19.52%；销量26.88万吨，同比+33.66%；均价7421.48元/吨，同比-22.52%。(3)DTY：营业收入15.70亿元，同比-8.66%；产量18.88万吨，同比+7.27%；销量18.18万吨，同比+13.55%；均价8637.65元/吨，同比-19.57%。

评论：

POY价差环比扩大，业绩符合预期。根据我们跟踪的数据显示：2019Q3常规品种POY/FDY/DTY价差1473.8/1518.0/2652.0元/吨，环比+181.5/-144.3/+19.1元/吨。终端实际需求疲弱，三季度产销略有下滑，公司POY品种Q3产销率95.72%，环比-14.7pct。受炼化产能释放及PTA投产预期影响，PTA价格、价差下跌；

2019Q3行业PTA均价4896.6元/吨，同比-24.9%，环比-10.4%；PTA-PX价差982.5元/吨，同比-121.6元/吨，环比-213.2元/吨。研发费用略有提升，经营性现金流大幅增长。2019Q3公司期间费用6.91亿元(含研发费用3.78亿元)，期间费用率5.48%(其中研发费用率3.0%)，环比+0.61pct；2019Q3经营性现金流净额24.5亿元，同比+63.3%。

供需矛盾有所凸显，长丝效益相对可控。今年以来上游产能扩张与需求端疲弱的供需矛盾会有所凸显，四季度织造行业将进入主动去库存阶段，长丝、PTA效益存在一定压力。但未来长丝产能投放主要集中在桐昆、 新凤鸣 、恒逸等行业龙头，长丝尤其是POY品种集中度进一步提升，行业景气下行整体效益仍相对可控。

扩产巩固龙头地位，浙石化年底有望投产。公司目前涤纶长丝国内市占率超过16%，全球占比接近11%，恒优、恒邦四期、恒腾四期等新建项目稳步推进，预计年底产能将达到690万吨。2019年后公司规划洋口港石化聚酯一体化项目，完善产能布局保障未来长远发展。浙石化项目预计年底有望投产，公司持有20%浙江石化股权，项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。

盈利预测、估值及投资评级。基于长丝效益相对可控，上调盈利预测，预计2019-2021年净利润30.3/36.2/40.6亿元(原预测值为25.6/32.6/39.8亿元)，EPS1.64/1.96/2.20元，PE为8/6/6倍。结合行业估值水平，给予2019年10倍PE，调整目标价至16.4元，维持“强推”评级。

桐昆股份(601233)2019年三季报点评：长丝效益可控，公司稳健发展