星宇股份(601799)Q3业绩显著回升，毛利率持续提升

原标题：星宇股份(601799)Q3业绩显著回升，毛利率持续提升 来源：华西证券

事件概述

公司发布2019三季报：2019Q1-Q3实现营收41.1亿元，同比增长10.2%；归母净利5.3亿元，同比增长21.0%，扣非后归母净利5.0亿元，同比增长27.1%。其中，2019Q3营收14.0亿元，同比增长9.7%；归母净利1.9亿元，同比增长37.9%。

分析判断

Q3营收增速回升，归母净利增速表现亮眼

2019Q1-Q3公司营收同比增长10.2%，而同期乘用车行业产量同比下降13.1%，营收增速优于行业表现。单季度看，2019Q3公司营收增速为9.7%，对比2019Q2的0.6%有明显回升，而公司前两大客户一汽大众、一汽丰田2019Q3产量分别下跌1.3%和15.6%，我们判断主因是产品结构升级下的价增驱动营收增长。2019Q3归母净利增速37.9%，对比2019Q2的-0.1%，业绩显著回升。

毛利率持续提升，驱动盈利改善

2019Q1-Q3公司毛利率为23.7%，同比提升2.4pct，持续提升主要受益于产品结构升级和模具等高自制率；净利率为12.9%，同比提升1.1pct。2019Q1-Q3销售费用率同比下降0.3pct至2.4%，管理费用率和研发费用率则同比提升0.2pct和0.3pct至2.7%和3.7%。

单季度看，2019Q3毛利率为24.2%，同比提升3.4pct，环比提升0.6pct；净利率为13.7%，同比提升2.8pct，环比提升0.6pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达2.7%/2.6%/3.5%，同比0.0pct/-0.1pct/+0.1pct，环比+0.8pct/0.0pct/-0.4pct。

产品和客户齐升级，海外布局实现全球配套

1)产品升级迭代驱动单车配套价值提升：目前行业仍处于LED前大灯渗透率持续提升的阶段，2018年公司正式批产8款LED前大灯业务，且随速腾、迈腾等多个新项目相继投产，产品结构进一步向大灯和后灯倾斜。我们认为毛利率持续提升验证产品结构升级。未来产品还会往OLED、智能车灯等方向迭代，单车配套价值有望逐年提升。2)客户开拓兼具广度和深度，海外布局实现全球配套：2019H1公司承接车灯新项目34个，批产车灯新项目23个。一方面公司陆续获得奥迪、宝马、捷豹路虎等主流高端车型的订单，结构不断升级；另一方面公司可单点持续渗透，随着公司在塞尔维亚建厂，未来有望加深对德系、日系等优质客户全球供应体系的渗透，进一步提升盈利能力。

投资建议

维持盈利预测：预计2019-2021年营收分别+15.9%/+22.1%/+26.6%，达58.8亿元/71.8亿元/90.9亿元，归母净利分别+19.2%/+25.5%/+29.5%，达7.3亿元/9.1亿元/11.8亿元，EPS分别为2.63元/3.31元/4.28元，对应当前PE30倍/24倍/18倍。参考公司历史估值中枢25-30倍，鉴于公司产品和客户结构持续升级，维持公司2020年27倍PE估值，目标价89.37元不变，维持“增持”评级。

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