桐昆股份：3Q业绩符合预期 2020年浙石化值得期待

原标题：桐昆股份：3Q业绩符合预期 2020年浙石化值得期待 来源：中国国际金融

3Q19业绩符合我们预期

公司公布2019 年前三季度业绩：收入372.4 亿元，同比增长20.7%；归母净利润24.5 亿元，同比降低2.1%，对应每股盈利1.34 元。其中三季度实现收入126.1 亿元，归母净利润10.6 亿元，符合预期。

公司3Q 收入环比降低2.7%，归母净利润环比增长21.2%，主要系三季度PX 均价下跌，涤纶长丝+PTA 价差扩大所致。公司三季度分别实现涤纶长丝销量134.6 万吨，环比降低8.9%，我们认为可能与服装终端出口压力较大相关。

发展趋势

浙石化项目进展略低于预期，2020 年有望贡献业绩。浙石化项目目前一期工程基本完成，包括常减压的部分装置进入试产阶段，我们预计2020 年将开始贡献业绩。根据项目可研报告测算，一二期全投产后，预计实现1906 亿元收入，182 亿元净利润，桐昆持有20%股权，对应36.4 亿元投资收益。

聚焦一体化，如东基地助力公司再上新台阶。公司从涤纶长丝起步，已经完成炼化-PX-PTA-长丝布局，未来布局乙二醇，完成一体化。至2019 年末，公司拥有690 万吨长丝产能以及420 万吨PTA产能。由于浙江地区发展空间受限，公司计划未来重点打造如东基地，包括500 万吨PTA 及240 万吨涤纶长丝。

预计未来五年CAPEX ~50 亿元/年，公司有望放缓再融资节奏。公司未来的资本开支主要是浙石化二期(~30 亿元)，如东基地(~180亿元)，以及浙江四个基地的扩产及技改项目，我们预计公司年均CAPEX 在50 亿元左右。公司现阶段现金流基本可以覆盖资本开支，我们认为公司可能会放缓再融资节奏。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年净利润29.62 /38.21 亿元。当前股价对应2019/2020 年8.0 /6.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应2019/2020 年12.5/9.7 倍2020 年市盈率，较当前股价有56.4%的上行空间。

风险

原油价格大幅波动，下游需求疲软，可转债摊薄每股盈利。

（文章来源：中国国际金融）