立讯精密：精密制造龙头节节高 买入评级

原标题：立讯精密：精密制造龙头节节高 买入评级 来源：安信证券

[摘要]

■事件：10月21日晚，立讯精密公布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入378.36亿元，同比增长70.96%，实现归母净利润28.88亿元，同比增长74.26%。超出半年报对2019年前三季度业绩预告上限（预计增长50%~60%）。三季报延续半年报增长势头，再次超预期。同时公司预计全年实现归母净利润39.48亿元~42.20亿元，同比增长45%~55%。

■消费电子、通讯和汽车三大行业主营业务均实现高增长，推动业绩持续超预期：2019年上半年公司实现营业收入214.41亿元，同比增长78.29%，实现归母净利润15.02亿元，同比增长81.81%，上半年收入和利润均超出市场预期。根据2019年三季报，Q3单季度实现营业收入163.95亿元，同比增长62.24%，实现归母净利润13.86亿元，同比增长66.74%，Q3收入和利润继续超预期。

消费电子作为公司第一大收入来源，核心产品TWS耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint数据，2018年TWS耳机出货量为4700万台，预计2019年有望达到1.3亿台（同比+177%），预计2020年有望达到2.4亿台（同比+85%）。公司于2017年领先市场实现TWS耳机量产，是苹果Airpods核心供应商。2018年Airpods出货量3500万台（市占率75%），2019年Q1出货量为1250万台（市占率60%），2019年Q2出货量为1430万台（市占率53%）。预计谷歌和华为等相关产品也有望迎来销量持续提升，同时各方力量将推动TWS耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级，实现单品ASP的增加。公司基于产品和技术优势，有望进一步拓展大客户并持续受益。

■三季度公司盈利能力继续提升，现金流表现亮眼：2019年Q3毛利率达到22.07%（环比+.58pct，同比+0.12pct）；净利率达到8.98%（环比+1.58pct，同比+0.47pct）；ROE达到7.9%（环比+1.51pct，同比+1.99pct），除了净利率提升的贡献外，公司资产周转率也有显著改善。

现金流方面，2019年前三季度经营活动产生的现金净流量为61.11亿元，同比增长194.59%，Q3单季度经营活动产生的现金流量为19.23亿元，同比增长2929.01%。

■投资建议：我们预计公司2019~2021年营业收入分别为537.75亿元（+50.0%）、752.85亿元（+40.0%）和941.06亿元（+25.0%）；净利润分别为40.01亿元（+47.0%）、55.60亿元（+39.0%）和69.99亿元（+25.9%）；对应EPS分别为0.75元、1.05元和1.32元；对应PE分别为40倍、29倍和23倍。考虑到公司是全球精密制造龙头，给予2020年32倍PE，6个月目标价34元，维持“买入-A”投资评级。