海螺水泥：价值王者看长做长 买入评级

原标题：海螺水泥：价值王者看长做长 买入评级 来源：中泰证券

[摘要]

投资要点事件：10月22日，公司公布了2019Q3报告，Q1-Q3实现营业收入1107.56亿元，同比增加42.37%；实现归母净利润238.16亿元，同比提高14.96%。

其中，Q3单季度实现营业收入391.13亿元，同比提高22.04%；实现归母净利润85.56亿元，同比提高10.06%。

我们认为公司的三季报符合预期。三季度公司以量补价，单季度利润继续实现同比增长，彰显了龙头的盈利能力。

销量：我们预计公司Q3单季度自产自销量实现约10%的增长。一方面，房地产受益今年较好的新开工，以及施工增速回暖，基建端从三季度开始持续回暖；另一方面，来源于公司国内外产能扩张，包括2018年4台、2019年1台水泥磨相继建成投产，收购广英水泥，以及海外产线建成投产。

吨毛利：我们测算公司Q3自产水泥吨毛利144元，同比小幅低于去年7元。由于三季度中南地区雨水天气偏多，以及贵州等地水泥价格下滑，叠加成本端同比的提升，我们测算Q3吨毛利同比小幅下滑7元至144元。

行业进入成熟期，公司进入收获阶段，未来“重资产”属性逐步弱化，充裕弹药与杠杆空间为未来横向整合奠定基础。我们测算公司的净现金到今年年末有望接近600亿元。充足的在手现金能够为下一轮并购整合奠定良好基础。水泥行业的同区域并购，行业横向整合是具备协同效应的，在被并购公司估值相对低估的情况下，海螺未来的整合有望大幅提升公司的实际价值。

平台销售量持续提升，销售控制力进一步加强。2018年以来公司为主导的贸易平台业务范围持续扩张，贸易量增长明显，2018年贸易总量达到7000万吨，而2019H1就达到了5700万吨，我们预计全年有望超过1亿吨。

2019H1通过平台贸易的吨价格约为346元，但基本不贡献实际利润。公司对于销售渠道的把控力进一步增强，市场控制能力与份额持续提升；同时公司将旗下部分工厂的销售口径转入海中建材贸易有限公司，带动公司收入较快增长。