旗滨集团(601636)季报点评：优化产业结构，深化激励机制

原标题：旗滨集团(601636)季报点评：优化产业结构，深化激励机制 来源：海通证券

事件：近日公司公布2019年三季报，公司1-9月收入65.3亿元、同比+7.8%；归母净利润9.3亿元、同比-3.3%；稀释每股收益为0.34元。公司第3季度收入24.7亿元、同比+7.6%；归母净利润4.1亿元、同比+34.6%。

点评：

19Q3玻璃景气持续提升，毛利率显著改善。1)销量方面，公司着重发展深加工玻璃业务使得玻璃原片内部消耗量提升，同时随着2018H1低基数效益逐步减弱(2018H1公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3条生产线相继点火复产)，我们预计2019Q3公司玻璃原片销量增速较2019H1的12.3%有所减缓。2)价格方面，受益于竣工需求好转、同时供给端表现平稳，玻璃行业均价持续提升，同时纯碱、石油焦等成本维持在低位，受此影响，19Q1-19Q3公司综合毛利率分别为24.4%、28.0%、31.1%，分别同比-9.5、-1.5、+2.7pct，呈现持续改善趋势。

期间费用率稳中有降，19Q3净利率显著提升。19Q1-19Q3公司期间费用率为12.9%、同比-0.8pct，其中19Q3公司期间费用率为12.6%、同比-0.8pct，我们预计主要系股权激励费用下降影响。在毛利率提升及费用率小幅下降的情况下，19Q1-19Q3公司净利率为14.2%、同比-1.6pct，其中19Q3净利率为16.6%、同比+3.3pct，盈利水平显著改善。

持续提升玻璃深加工竞争力，加大全产业链布局。上游方面，公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权，形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵4个配套硅砂矿。公司郴州旗滨超白玻璃产线于2019年1月投产，醴陵65t/d电子玻璃项目于2019年7月下旬点火，漳州旗滨二线600t/d于2019Q3点火投产。深加工项目方面，公司启动了广东节能2期扩建、浙江节能扩产和湖南节能项目建设，未来深加工业务比重有望进一步提升。

公布中长期发展战略规划纲要，股权激励进一步深化，彰显长期发展信心。公司近期公布中长期发展战略规划纲要，争取在2021、2024年收入分别超过100、135亿元，净资产收益率不低于同行业对标企业80分位值水平，争取2024年原片产能比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。公司持续完善激励机制，2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励，授予股份合计约占总股本的7%，在此基础上于2019年9月20日再次公布2套股权激励方案，彰显长期发展信心：1)2019-2024年拟滚动实施6期员工持股计划(第一期不超过721.8万股，覆盖不超过416人)，总规模预计为1.25亿股，占当前总股本4.65%；2)实施事业合伙人持股计划，股票来源为实际控制人无偿赠与，总人数不超过50人，总规模不超过1亿股，占当前总股本的3.72%。

维持“优于大市”评级。展望4季度，我们看好竣工端继续改善，同时我们判断沙河地区不排除有生产线环保停产的可能，玻璃行业景气有望继续小幅提升。自2011年上市以来，公司已实施7次现金分红，上市后累计分配现金红利金额为25.57亿元，上市以来年均现金分红比例高达58.50%。公司承诺2017-2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后，每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.59、0.67元/股，给予公司2019年PE9-11倍，合理价值区间4.50-5.50元。

旗滨集团(601636)季报点评：优化产业结构，深化激励机制