各版块盈利能力持续提升，原料制剂多点开花打开成长空间

原标题：各版块盈利能力持续提升，原料制剂多点开花打开成长空间 来源：中银国际证券

公司盈利能力不断提升，整合提效仍有空间：三季度单季收入增速16.76%，归母净利润增速73.43%，在2019年前两季度快速增长的基础上仍有进一步提升（较上半年水平分别提高了1.18和22.82个百分点）。单季毛利率和净利率分别为31.83%和8.08%，较上年同期分别提高了1.47和2.64个百分点。同时公司自去年起持续对内部管理架构进行整合精简，裁减冗余人员部门、合并类同的职能体系，10月17日继续合并了优胜美特中药和康裕保健食品公司，降低运营管理成本；同时公司加强内部绩效考核，重视突破创新，从多维度实现提效增利。

期间费用率稳健向下，短期汇率波动影响较大：公司三季度单季期间费用率22.96%，较18Q3下降0.38个百分点，前三季度总体下降0.56个百分点，虽然整体营收规模扩大且公司在研发及人员引入上支出增加，但费用率仍保持平稳向下。其中Q3销售费用率11.45%（-2.72pp），管理费用率11.84（+1.47pp）。由于公司出口业务占比较高，且近期汇率波动较大，Q3锁汇及远期合约公允价值共计对投资收益带来-8071万的影响。前三季近6千万公允价值变动损失有望于汇率转好时逐渐回转。三季度扣除非经常性损益后单季利润增长63.64%，全年贡献占比有望继续提升。

制剂板块内外开花：公司在9月中标左乙拉西坦片的全国联盟集采，打通以集采为契机快速提高国内市场份额的通道。后续仍有16个品种在进行一致性评价工作（有2个已申报，预计年内继续申报1-2个品种），有望在下轮集采中继续贡献增量。另外海外首个ANDA也于9月获批，预计第二个有望于近期申报。首个1类创新药索法地尔也已完成II期临床正在进行数据整理。国内外制剂市场都已打开，一体化龙头展翅待翔。

估值

公司进入全新高速成长期，各版块均有较大增长潜力。同时内部持续整合优化，盈利能力持续改善。原料药行业集中度持续紧缩，制剂和CDMO板块未来有望贡献更多增量。我们预期2019-2021年净利润为5.37/7.34/9.45亿元，EPS0.46/0.62/0.80元，当前股价对应PE28.3/20.7/16.1倍。维持买入评级，继续重点推荐。

评级面临的主要风险

原材料价格波动的风险；汇率波动风险；环保风险；制剂研发失败及销售不达预期的风险。