宁德时代:业绩增速符合预期,积极把握海外商用车机遇

原标题：宁德时代:业绩增速符合预期,积极把握海外商用车机遇 来源：申万宏源

业绩增速符合申万宏源预期,政策变动导致单季度盈利同比下滑。2019Q3单季度,公司预计实现11.74-14.68亿元,同比下降0%-20%;预计实现扣非归母净利润10.30-12.88亿元,同比下降0%-20%。三季度业绩同比下滑主要原因在于:1)2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,三季度公司实现动力电池装机7.79GWh,市占率超过60%,但同比仅增长8.14%;2)部分产品售价下降,毛利率有所降低;3)第三季度研发投入增长、管理费用增加,费用占收入比例有所上升。

行业产销增速放缓,市场集中度加速提升。根据高工锂电统计数据,2019年前三季度中国市场实现动力电池装机42.3GWh,同比增长46.99%;宁德时代装机21.43GWh,市场份额约50.65%。三季度中国市场仅实现动力电池装机12.29GWh,主要受到补贴退坡的拖累。在市场增速放缓的环境下,下游车企与龙头电池公司的合作更加密切,市场集中度加速提升。2019Q3单季度公司市场份额达63.36%,远高于2018年水平(41.3%)脚踏实地布局全球产能,积极把握海外商用车机遇。近期公司拟投资不超过100亿元在宜宾市建立动力电池制造基地,估算新增产能约30GWh。截至2019年6月底,江苏时代溧阳项目、时代上汽溧阳项目分别完工25.9%和30.81%;欧洲基地建设也在有序推进。

公司拟发行不超过100亿元公司债券已获证监会核准,为后续扩产提供资金保障。公司近期与全球最大商用车企戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,为2021年之后的多个卡车系列提供动力电池;与拉丁美洲三大商用车公司之一的大众(拉美)卡客车公司签订长期战略合作协议,为其提供全生命周期电池解决方案。

维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE分别为35倍、31倍、27倍。维持“增持”评级。

风险提示:2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。