中泰证券--歌力思:拟全资控股IRO SAS,夯实全球化布局基础【公司研究】

原标题：中泰证券--歌力思:拟全资控股IRO SAS,夯实全球化布局基础【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司公告拟通过全资子公司东明国际投资(香港)有限公司以自有资金及自筹资金8950万欧元向ELYONE SARL收购其持有ADON WORLD SAS的43%股权。收购完成后,公司将实现对IRO品牌的全球100%控制权。

掌控IRO全球所有权,未来发展有望提速。法国轻奢品牌IRO凭借其高辨识度的街头朋克和巴黎时尚风格,在国内外快速发展。2018年IRO全球营收5.67亿元,业务拓展至50个国家,渠道涉及巴黎老佛爷、巴黎春天、Le Bon Marche 等国际顶级商场。中国业务方面,2018年/2019H1营收分别为3890.57/3776.55万元,分别同比增长336.85%/208.19%,增速迅猛且潜力大。目前国内仅有门店18家,此次收购完成后,随公司对其掌控力提升,国内业务有望提速。海外业务方面,2019H1实现营收3.05亿元,同比增长31.95%,拥有门店35家。此次收购完成后,公司或将加大批发业务管理力度,引入外部优质资源,继续向全球市场拓展,该业务有望保持稳健发展。

协同IRO全球资源,夯实多品牌全球化布局基础。此次IRO剩余股权的收购,除看好品牌的发展潜力外,还利于将公司的优势资源(渠道/品牌推广/供应链等)及多品牌运营经验更有效的助力该品牌的全球发展,进而为集团布局全球化布局提供实践基础。在全球化布局中,旗下其他品牌亦可依托于IRO的分销网络、品牌推广经验等,获取更多的国际资源,公司多品牌运作的协同效应有望持续体现。

盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲,从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019/20/21年PE10/8/7倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,多品牌效应正在逐步显现,且处于估值低位,维持“买入”评级。

风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。