苏宁易购（002024）—金服出表带动业绩增长，静待双线模式利润率改善

原标题：苏宁易购（002024）—金服出表带动业绩增长，静待双线模式利润率改善 来源：招商证券

报告名称：苏宁易购（002024）—金服出表带动业绩增长，静待双线模式利润率改善

研究员：宁浮洁,丁浙川

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191014

行业/子行业：零售

公司名称及代码：苏宁易购(002024)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

主业仍有一定压力，金服增资出表带动业绩大幅提升。2019年三季度国内消费景气度仍然较弱，预计公司主业营收及净利润仍面临一定压力。三季度末苏宁金服完成增资扩股后出表，预计增加公司净利润约102亿元，带动公司业绩大幅增长。若剔除苏宁金服出表收益且不考虑其他非经常性损益，公司三季度主业净利润约为-2至-7亿元，预计同比去年（扣非净利润-2.56亿元）有所下降。

完成家乐福中国80%股权收购，补强快消品供应链。报告期内公司以48亿元完成对家乐福中国80%股权的收购，2018年家乐福在中国地区收入为299.6亿元，营业亏损4.12亿元。本次收购后公司快消品类供应链得到大幅补强。从业务协同性上看，一方面家乐福可与线上超市频道打通，实现O2O数字化经营，另一方面家乐福可与苏宁小店进行业务协同创新，输出智慧零售场景塑造能力，并通过此入口进一步完善公司全场景业态布局，探索多业态融合。

双线模式协同发展，苏宁有望实现王者归来。长期来看，苏宁作为唯一具有线下资产的电商， 一方面线下资源和流量迎来价值重估，另一方面转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。相比竞争对手京东和国美，苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力，双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时，苏宁深度变革供应链合作模式，协同上下游构建新型零供关系，提升供应链效率，打造智能供应链，有望实现王者归来。

投资建议：目前苏宁估值处于历史低位，根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济下行风险，竞争激烈，全渠道融合不及预期，线上增速放缓。

【摘要结束】