赛轮轮胎(601058)海外基地优势显著，新产能投放带来利润增长

原标题：赛轮轮胎(601058)海外基地优势显著，新产能投放带来利润增长 来源：海通证券

公司在行业中处于领先地位，2019年上半年净利润大幅增加。公司主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎、非公路轮胎等轮胎产品，翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等循环利用产品。2019年上半年，公司实现营业收入70.92亿元，同比增长8.03%，实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元，同比增长59.34%。

轮胎行业集中度和盈利能力有望迎来提升。1)国内持续淘汰落后产能，轮胎行业加速转型升级。受盲目低水平投资建设的影响，部分低端轮胎产品存在结构性产能过剩，根据新浪援引新京报的新闻统计数据，2018年我国共计25家轮胎企业破产。2)国内企业海外布局能有效规避贸易摩擦，具有成本优势，至少已有12家国内轮胎企业在海外建立生产基地。3)国内退税优惠政策带来机遇。自2018年11月1日起，轮胎系列产品退税率由9%升至13%。

我国汽车保有量稳中有升，替换胎未来需求增量可期。1)2016年中国汽车千人保有量达到140辆，没有达到全球平均水平，相较于国外发达国家，国内千人汽车保有量仍处于较低水平。随着汽车保有量的不断提升，未来替换胎市场有望迎来高速增长。2)随着国产品牌汽车近年来销量快速增加，预计将为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车厂商供应链提供机会。

越南工厂盈利能力大幅增长，海外布局取得成效。2019上半年赛轮越南营业收入为17.61亿元，同比增长37.79%，占总营业收入24.8%；净利润为3.25亿元，同比增长50.27%，占总净利润的64.1%。股份回购也彰显了公司对未来发展的信心，公司计划在回购价格不超过5.3元/股的条件下，回购股份数量不低于10000万股，不高于13500万股，回购股份数量上限占公司总股本的5%。

盈利预测与投资建议。我们预计 赛轮轮胎 19-21年净利润分别为980、1275、1461百万元，对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.54元。考虑到公司在建产能尚未释放，随着装置的投产和新产能的释放，我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看，我们给予19年赛轮轮胎16-19倍估值区间，对应合理价值区间5.76-6.84元。首次覆盖，给予“优大于市”投资评级。

赛轮轮胎(601058)海外基地优势显著，新产能投放带来利润增长