格林美：龙头布局电池回收潜力巨大 买入评级

原标题：格林美：龙头布局电池回收潜力巨大 买入评级 来源：国信证券

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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1证券研究报告—深度报告公用事业[Table_StockInfo]格林美(002340)买入合理估值：5.1-6.6元昨收盘：4.60元（维持评级）环保Ⅱ2019年10月11日[Table_BaseInfo]一年该股与沪深300走势比较股票数据总股本/流通(百万股)4,150/4,125总市值/流通(百万元)18,756/18,644上证综指/深圳成指2,925/9,50712个月最高/最低(元)5.65/3.76相关研究报告：

《格林美-002340-2019半年报点评：前驱体出货量大增，看好钴价回暖提升盈利能力》——2019-08-23《格林美-002340-2018年年报预告点评：卡位电池回收资源通道的三元电池材料龙头，产能快速释放》——2019-03-04《格林美：2010年中国循环经济第一股》——2010-01-06证券分析师：姚键电话：010-88005301E-MAIL：yaojian1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006证券分析师：王宁E-MAIL：wangning2@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001独立性声明：

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深度报告三元前驱体价格快速回升，龙头布局电池回收潜力巨大三元电池前驱体高端产能需求旺盛，价格短期快速回升新能源车市场快速发展，高镍三元电池成为主流，2018年三元占动力电池60-70%份额。我们预计前驱体市场到2022年将达300亿级别。三元前驱体制造工艺难度高，市场集中度和毛利率处在产业链较高水平。三元电池前驱体价格与原材料价格紧密联系，2019年上半年，受新能源车补贴退坡、钴镍价格下跌的影响，三元电池前驱体价格深度下跌。随着原材料价格的回暖，前驱体价格从7月底开始快速回升，上涨超30%，带动相关生产商销售快速增长。

动力电池回收启动在即，市场空间广阔今年动力电池开始规模化退役，回收市场逐步启动，预计到2023年动力电池退役量可达48Gwh。电池回收根据报废程度主要可分为拆解再生和梯级利用两种方式，随着钴镍价格的回暖，再生电池经济效益有望逐步体现。而相关的政策也在逐步完善，一系列政策和首批五个回收试点企业已经出台。我们预计到2023年动力电池梯级利用市场可超35亿元，而再生回收市场可达50亿元。

上游前驱体龙头优势明显，布局回收打造产业链闭环公司是动力电池前驱体的全球供应龙头，当前市占率超20%，且进入全球高端主流供应链体系，优势明显。公司拟定增继续扩大产能，并锁定上游原料供应，同时布局动力电池回收，着力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链，保障原材料需求、产品销售、以及毛利率的稳定性，维持优势地位，增强竞争优势。

维持“买入”评级我们认为公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。钴镍价格回升预计将显著提升核心业务的盈利能力。电池回收市场将逐渐打开，公司卡位重要回收通道，未来潜在空间大。公司再生资源业务也处在基本面底部，随政策落地预计市场有望逐渐回暖。公司定增预案已经过会，定增完成提供充足发展资金。我们上调公司19-21年净利润分别到9.0/12.3/15.8亿元，分别上调6%/2%/5%，对应未摊薄PE为21/15/12X。我们估计公司股票价值在5.1-6.6元之间，相对于目前股价有11%-43%溢价空间，维持“买入”评级。