牧原股份(002714)2019年三季报点评：产能高增，出栏提速可期

原标题：牧原股份(002714)2019年三季报点评：产能高增，出栏提速可期 来源：中信证券

核心观点

2019Q3公司生产性生物资产环增60%、同增99%，显示公司母猪规模高速扩张；固定资产及在建工程有序扩张。综上，我们预计2020年公司出栏量有望高增。另外，9月成本已现改善，加码盈利弹性。上修目标价至120元，维持“买入”评级。

19Q3盈利高增至15.4亿元。公司披露2019年三季报。其中，19Q3实现收入45.7亿元(同增25%、环增11%)、归属净利润15.4亿元(同增2.6倍、环增3倍)。根据月报数据，公司在19Q3共出栏生猪212万头(同降27%、环降23%)，则头均盈利约728元/头。我们估算19Q3公司的仔猪销量占比约20%-25%，商品肥猪销售均价约20.5元/公斤。

9月成本已现改善，加码盈利弹性。我们估算19Q3公司的肥猪完全成本约14.3元/公斤，环比提升约1.1元/公斤。成本提升主要系出栏量减少导致折旧及费用等摊销变高所致。例如，头均三项费用由19Q2的118元/头提升至19Q3的186元/头。但是，公司的肥猪养殖成本无论是提升幅度，还是绝对值均远优于同类上市公司。更重要的是，结合公司披露的7-8月盈利情况进行估算，公司在9月的肥猪完全成本已有明显改善，显示公司成本控制优秀、表现超预期。

母猪规模高增，出栏提速可期。公司的母猪存栏早在二季度已领先行业回升。三季报显示，公司的生产性生物资产环增60%、同增99%，即其母猪规模已重回高速增长通道，且提升速度超预期。同时，公司的固定资产环增23%、环增7%，在建工程同增81%、环增15%，显示其猪舍扩张有序。综合生产性生物资产、固定资产和在建工程的增长势头判断，我们预计2020年公司出栏量有望高增至2000万头。同时，公司的生猪出栏量增长有望领先于行业恢复，并大幅提速，未来有望充分享受量利双增的红利期。

投资建议：猪价持续超预期，公司成本控制优秀、扩张回归高增通道，我们预计公司盈利有望逐年高增。维持2019/20/21年EPS预测为2.07/11.07/15.88元。考虑到盈利确定性进一步提升，上修目标价至120元(对应2020年PE仅11倍)，维持“买入”评级。

牧原股份(002714)2019年三季报点评：产能高增，出栏提速可期