万达电影:院线受整体票房及扩屏影响走弱,内容短期承压,关注未来改善及长期价值

原标题：万达电影:院线受整体票房及扩屏影响走弱,内容短期承压,关注未来改善及长期价值 来源：天风证券股份有限公司

受到电影市场整体票房增速放缓、扩屏带来单银幕产出下降以及内容项目不足影响,万达电影业绩短期承压。万达电影2019年上半年实现营收75.6亿元,同比下降11.18%,归母净利润5.24亿元,同比下降61.88%,扣非后净利润5.04亿元,同比下降40.65%,万达影视19H1开始并表,由于是同一控制人下资产合并,同比已为追溯后同口径数据。其中万达影视19H1实现营收5.44亿元,同比下降53%,净利润3250万元,同比下降93%。

扩张期单银幕产出下降,非票业务受到宏观经济和观影人次影响有所下滑。2019年上半年,公司实现票房49.7亿元,同比下降0.97%,观影人次1.08亿,同比下降9.36%,其中国内票房41.7亿元,同比下降0.1%,观影人次0.97亿,同比下降6.2%。境外票房8亿元,观影人次1071.52万。财务数据上,19H1公司观影业务实现营收46.57亿元,同比下降3.7%,毛利率6.07%,同比下降8.4pct。非票方面,19H1公司广告+卖品收入占院线业务收入比为29.5%,同比略降1pct,但依然保持较高占比水平。

在影城运营方面,万达继续保持全国领先地位。19H1公司新增直营影城25家,截止2019年6月30日,公司拥有已开业直营影城617家,银幕5487块。公司旗下拥有IMAX银幕321块、已开业杜比影院41家。2019年上半年万达累计票房市场占有率为13.6%。

万达影视首次并表,19年内容有限,关注后续项目表现。万达影视19H1电影营收2.38亿元,同比下降70.14%,上半年无主控项目发行,18年同期有《唐人街探案2》高基数;电视剧19H1营收9364万元,同比增长362%,去年同期无新剧销售;游戏19H1营收2.13亿元,同比下降40.96%。19年下半年,公司主投或参投影片包括《沉默的证人》(已上映)、《全职高手之巅峰荣耀》(已上映)、《误杀》、《烈火英雄》(已上映)、《中国机长》等。电视剧《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等预计下半年播出。游戏储备IP包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队等。

投资建议:由于上半年全国电影市场票房表现乏力,以及内容监管趋严,公司上半年业绩承压;行业层面看,《哪吒》提振暑期档证明观影需求仍在,电影市场不必过度悲观,但院线单银幕产出预计全年仍为下行趋势。万达作为行业龙头,运营效率仍高于行业,并通过优化管控等提升竞争力,我们继续看好公司长期价值,建议继续关注单银幕产出、市占率变化以及影视项目上线节奏。由于万达影视开始并表,并考虑19年影视项目情况,我们调整公司19-21年净利润为13.37亿/17.61亿/19.60亿元(前值为13.56亿/14.41亿/15.73亿元),维持买入评级。

风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险。