【东北石化】宏川智慧中报点评：收购港丰能源、协同效应凸显带动业绩超预期

原标题：【东北石化】宏川智慧中报点评：收购港丰能源、协同效应凸显带动业绩超预期 来源：东北证券

事件：公司发布半年报，2019H1公司实现营收2.39亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润8280万元元，同比增长74.66%；实现经营性净现金流1.45亿元，同比增长627.88%。

区位优势、自有码头优势突出，高毛利稳定可持续：我国石化产品消费地区主要集中在华东和华南地区，公司的仓储业务分布于珠三角、长三角及东南沿海，区域优势明显——三江港储、宏川仓储及宏元仓储位于珠三角地区中心地带；子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北两岸，有效联动配合；此外，拥有自有码头是保障及促进仓储业务发展的关键因素。公司拥有优良的自建码头，地理位置优越，码头靠泊等级较高，这两大优势是公司高毛利的保证——仓储综合服务的毛利率始终稳居55%以上，19H1更是达到了64.62%的水平

罐容增长及带来的协同效应是业绩增长的核心原因：2019H1公司规模净利润实现8280万元，同比18H1增长74.66%，核心原因是公司在2018年完成了对港丰能源的收购，使得罐容的持续增长——2018年上半年公司储罐为217座，罐容为107.03万立，2019年上半年公司储罐增长至240座，罐容增长至132.33万立（同比增长23.63%）。在罐容能力的持续扩张下，公司营收有同等幅度的增长——规模优势带来的成本节省使得净利润的增长有一个明显放大，达到了74.66%。目前，公司在建及拟建储罐罐容约为60.63万立方米；现有、在建及拟建储罐罐容总计约为192.86万立方米，未来随着罐容的进一步扩张，公司业绩增长可期。

盈利预测：考虑到协同效应带来的毛利率提升，我们上调19-21年归母净利润为1.62/1.84/2.05（原值为1.37/1.47/1.58）亿元，对应PE为30/26/24倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行、项目建设不及预期