海大集团(002311)半年报点评：2019H1饲料板块稳健增长，养猪板块亏损

原标题：海大集团(002311)半年报点评：2019H1饲料板块稳健增长，养猪板块亏损 来源：天风证券

事件：7月29日，公司发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收210.64亿元，同增19.14%；归属于上市公司股东的净利润6.74亿元，同增12.24%；扣非后归属于上市公司股东的净利润6.63亿元，同增14.98%；对应EPS0.43元/股。另，单2季度归母净利润5.51亿元，同增10.31%。

1、2019H1饲料板块稳健增长：水产料结构升级+猪料承压略降+禽料量利齐升！

1)水产料：稳健增长，水产料结构不断升级。根据公司公告，2019H1大宗水产品和特种水产品价格整体低位；南方雨水较多，水产养殖行业整体低迷，水产料行业需求受到影响。在此行业背景下，公司水产料同增16%；分品种来看，公司产品结构不断优化，高毛利的虾料、高端膨化料仍保持较快增长：虾料销量同增20%+(其中小龙虾料单品增长快速)；高端膨化料销量同增20%+；普水料(普通膨化料+颗粒料)销量同增10%+；预计水产料整体业绩贡献3-4亿。未来，我们认为公司将凭借其在研发、运营、产品等方面的积累，保持水产料市场显著优势，优异的成本控制力将使得公司在激烈竞争中优势更为凸显。

2)猪料：面对非洲猪瘟，中短期的确存在增长压力；但长期来看有利于市占率进一步提升。2019H1，受非洲猪瘟影响生猪产能大幅去化，猪饲料行业寒冬。报告期内，公司猪饲料销量同降约6%，但单吨盈利水平是提升的。我们认为，非洲猪瘟背景下，猪饲料行业将进一步洗盘，虽公司猪饲料销量中短期高增长存在压力，但长期来看，公司猪饲料市占率有望进一步提升。

3)禽料：量利齐升。一方面，受益于禽养殖行业景气，2019年禽养殖量同比增加明显，预计公司禽料销量同增30%；另一方面，养殖盈利，叠加饲料成本控制，公司禽料单吨净利改善明显。禽养殖增量预计将持续至2020年，海大将充分受益禽料行业量利齐升带来的红利！总的来看，2019H1饲料销量539万吨，同增18%；实现营收198.54亿元，同增17.67%；预计实现净利6-7亿元。未来我们预计公司卓越的产品力将继续强势发力，海外市场(2019H1境外收入占8.87%，同比提升1.85pct)也将成为新增长点，预计2019-2022年每年饲料销量计划增长200+万吨，公司计划到2022年饲料销量达到2000万吨量级。

2、2019H1其他板块：水产动保&水产种苗稳健增长；养猪拖累部分业绩

1)水产动保&种苗作为海大综合服务的一部分，2019H1稳健增长。其中，水产动保产品受到水产价格低迷影响，同比增长14.65%，毛利率57.23%，保持较高毛利率；水产种苗实现收入2.08亿元，同比增长11.20%，公司新开发虾苗品系“高抗虾苗”在天气异常环境下表现出色；同时公司开始大力发展特种鱼的种苗业务。

2)2019H1养猪板块拖累部分业绩，随猪价快速上涨，有望增厚公司业绩。报告期内，公司生猪出栏39万头，同增30%；自繁5万头。受非洲猪瘟增加防疫成本，预计公司养猪板块亏损4000多万。我们预计公司2019-2020年生猪出栏量分别为80-90万头、140-150万头，假设2019-2020年生猪均价17/23元/公斤，则养殖板块为公司贡献净利润约0.5-1亿/6-7亿元。在非洲猪瘟疫情加速产能去化的产业背景之下，生猪养殖盈利将进一步增强公司的盈利弹性。

3、投资建议：卓越产品力是公司的竞争力根基，饲料行业竞争加剧，行业洗盘长期有利于海大市占率的进一步提升。考虑到2019年猪饲料销量下滑，将2019年业绩下调至17.9亿(原18.2亿)；考虑到猪价上涨有望超预期，上调2020-2021年猪价预期，对应上调2020-2021年净利润至于26.0亿、35.78亿元(原25.66、35.47亿)，当前收盘市值451亿，对应2019-2021年净利润市盈率分别为25/17/13x。继续给予买入评级。

海大集团(002311)半年报点评：2019H1饲料板块稳健增长，养猪板块亏损