新宙邦(300037)中报点评：盈利能力回升，关注项目进展

原标题：新宙邦(300037)中报点评：盈利能力回升，关注项目进展 来源：中原证券

事件：7月29日，公司公布2019年半年度报告。

投资要点：

公司业绩总体符合预期。2019年上半年，公司实现营收10.57亿元，同比增长7.13%；营业利润1.58亿元，同比增长11.40%；净利润1.34亿元，同比增长11.07%；扣非后净利润1.26亿元，同比大幅增长23.46%，基本每股收益0.36元，业绩总体符合预期，且扣非后净利润增速显著高于营收增速。

锂离子电池化学品营收持续增长，预计19年下半年延续增长。2011年以来，公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长，且15以来成为公司最主要收入来源。19年上半年，公司锂离子电池化学品营收5.20亿元，同比增长8.01%，增速总体持续回落，在公司营收中占比49.22%，主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响，19年电解液产品价格总体仍承压，但短期总体企稳。预计19年下半年业绩仍将持续增长，其主要逻辑包括：一是我 国新能源 汽车销量持续高增长，19年上半年合计销售62.79万辆，同比增长53.58%，预计19年全年约150万辆；二是目前电解液产品价格总体趋稳，结合六氟磷酸锂价格走势，预计19年电解液产品价格总体降价空间有限；三是公司长期注重技术投入，其产品具备较强的竞争力，且已积累一批优质国内外客户；四是公司锂电化学品具备产业链协同优势，目前已布局电解液、电解液添加剂和新型锂盐，且在新型锂盐方面具备一定先发优势。

电容器化学品19年下半年有望环比改善。2014-16年，公司电容器化学品业绩持续下滑，17-18年持续增长。19年上半年，公司电容器化学品实现营收2.22亿元，同比下降14.4%，营收占比21.05%，占比较18年底回落4.95个百分点。电容器化学品行业环保趋严已成常态，结合公司在电容器化学品领域的优势，预计下半年其业绩环比将改善。

有机氟化学品业绩延续高增长。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长，全年实现营收3.88亿元，同比大幅增长40.82%，营收占比17.92%；19年上半年实现营收2.33亿元，同比增长28.68%，在公司营收中占比提升至22.02%，主要受益于国内市场对高端有机氟化学品的强劲需求。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等，下游包括航天、军事、含氟农药和医药等，市场空间巨大。公司有机氟化学品技术壁垒高，产品替代弹性较小，且伴随新产品不断入市和产业链延伸，为持续增长奠定了基础。

半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段，19年上半年实现营收6086万元，同比增长35.90%，延续高增长态势。受益于国家大力推行关键材料和装备国产化，半导体化学品行业发展前景好。公司半导体化学品下游应用包括LCD面板、LED、集成电路等，伴随国内半导体行业快速发展和产能陆续投入，对半导体化学品需求将大幅增长，预计该业务将逐步成为公司新的业务增长点。

关注非公开发行股票和项目建设进展。19年7月29日，公司公布了非公开发行股票预案(三次修订稿)：本次拟发行股票不超过6500万股，拟募集资金总额不超过11.4亿元，扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金。7月10日，公司非公开发行已获证监会受理，后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。

盈利能力止跌回升，预计19年同比将提升。2019年上半年，公司销售毛利率35.61%，同比提升2.04个百分点。19年上半年分业务毛利率显示：电容器化学品39.59%，同比提升2.44个百分点；锂离子电池化学品26.66%，同比回落0.44个百分点，主要系产品行业降价及行业竞争加剧；有机氟化学品56.31%，同比提升6.40个百分点；半导体化学品17.56%，同比提升1.08个百分点。近年来，公司研发人员数量占比始终维持在20%左右，研发投入在营收中占比在6.5%以上，高于行业占比。截止19年6月底：公司已申请并被受理的发明专利共有507项(其中84项在国外申请，64项PCT国际申请)，实用新型专利54项，取得的实用新型专利授权31项，取得国内外发明专利授权149项，申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高，且电解液产品价格总体趋稳，结合公司产品结构变化，预计19年公司盈利能力总体将提升。

维持公司增持投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响，预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.02元与1.25元，按7月29日22.37元收盘价计算，对应的PE分别为22.0倍与17.9倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司增持投资评级。

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