广发证券--三一重工:业绩保持高增长,盈利能力持续提升【公司研究】

原标题：广发证券--三一重工:业绩保持高增长,盈利能力持续提升【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

工程机械行业需求景气,公司市场占有率持续稳步提升

今年上半年以来,受益于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续快速增长。根据工程机械行业协会数据显示,2019年上半年国内挖掘机实现销量13.72万台,同比增长14.22%,汽车起重机1-5月份实现销量2.20万台,同比增长63.59%。公司各项产品市场占有率稳步提升,其中1-6月份挖机市占率达到25.51%,汽车起重机1-5月份市占率达到25%,市占率均在去年底基础上提升了3个百分点。

国内产品盈利能力大幅度改善,同时积极布局海外市场

卸去历史包袱后,公司盈利能力逐渐恢复,公司19Q1净利率达到了15.61%,相对于18年底大幅度提升了5个百分点。今年以来,后市场的混凝土机械和起重机继续实现高增长,公司这两块产品盈利能力持续得到修复,有望贡献利润增量。同时,公司主导产品具备强大的全球竞争力,积极开拓海外市场,各项产品在海外市场份额快速突破。

投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入732/824/851亿元,实现归母净利润110/132/134亿元,对应当前最新股价的PE分别为10.3x/8.5x/8.4x。当前行业可比公司19年PE为13x,我们给予公司19年13x的合理PE,测算公司合理价值为17.03元/股,我们继续给予公司“买入”评级。

风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。