锐科激光激光系列研究报告二:国产激光器龙头,持续受益进口替代与新场景

原标题：锐科激光激光系列研究报告二:国产激光器龙头,持续受益进口替代与新场景 来源：国金证券

　　核心逻辑：国产激光器龙头，受益进口替代+激光新场景拓展。

　　国产激光器龙头，三名行业专家创立，隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等，客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商，终端需求以金属板材的切割、焊接为主，面向泛制造业领域。2014~2018年，公司收入复合增速 59%，四年时间净利润从 0.13亿元提高到 4.3亿元，CAGR=140%；2018年 ROE 为 21%。截至 2018年，公司在国内光纤激光器市占率 17%，仅次于 IPG 的 49%。

　　受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。

　　（1）短期：替代 IPG 国内 43亿市场规模，预计 2019年公司市占率将提升至 25%（+8pct） ，2021年将提升至30%以上；

　　（2）中期：受益激光焊接、超快激光等新场景拓展，光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年，切割\/焊接\/打标\/超快对激光器的需求将分别保持 10%\/25%\/10%\/15%的复合增速。到2023年，其市场规模分别为 88\/44\/24\/71亿元，总市场规模达到 230亿元，CAGR=14%；

　　（3）长期：我们认为公司有望复制 IPG 外延拓展的路径，向上下游产业链延展。中性预期下，我们认为未来 5年公司收入复合增速 30%。

　　成本控制能力强，产品品质持续提升。公司的竞争优势体现在：

　　（1）与 IPG相比，公司竞争优势在于人工成本低，产品品质差距逐步缩小，同时具有本土化售后服务优势；

　　（2）与国内竞争对手相比，公司的竞争优势在于成本控制能力强，具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约 50%，明年有望达到 100%；预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到 30%，仍有提升空间。综上，较强的成本控制能力+持续提升的产品品质，将支撑公司未来在国内市占率超过 IPG，并与国内同行拉开明显差距。

　　估值、盈利预测、投资评级

　　预计 2019~2021年公司收入为 22、29、37亿元；净利润 4.8、7.0、8.6亿元，同比增长 11%\/45%\/24%；EPS 为 3.8\/5.4\/6.7元，PE 为 37\/27\/22倍。参考IPG 和大族激光近十年估值，结合公司的成长性及军工业务，我们给予公司2020年 32倍 PE 估值，6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。

风险提示

　　价格战继续恶化；2019年 6月 25日限售股解禁；焊接新场景不及预期。