瑞普生物(300119)禽苗量价齐升，新品助力高增长

原标题：瑞普生物(300119)禽苗量价齐升，新品助力高增长 来源：华泰证券

　　成长与周期共振，维持“增持”评级

　　受禽流感疫苗产品升级、养殖景气驱动，禽苗进入量价齐升的黄金发展阶段。2019年1月，瑞普子公司华南生物疫苗新品获批，新品疫苗招标业务有望带动公司业绩持续增长。受非洲猪瘟疫情影响，我们下调2019年公司猪用相关产品收入增速（猪用疫苗增速-23.91%，原值-12%），相应地，我们下调公司2019-21年EPS分别为0.58元、0.67元以及0.81元（原值0.61元、0.71元以及0.87元）。参考2019年动物疫苗行业23X的PE水平，综合考虑非洲猪瘟对行业生猪生产的影响，我们给予公司2019年PE估值区间20-23X，对应目标价11.60-13.34元，维持“增持”评级。

　　新品获批，招标业务有望贡献亿元业绩增量

　　2019年1月14日，瑞普子公司华南生物取得重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2rSD57株+rFJ56株，H7N9rGD76株）批准文号，此后，公司携获批的疫苗新品回归2019年国内禽流感招标市场。目前，该禽流感三价灭活疫苗于广东、广西、河南、河北、陕西、四川、京津冀等省市均有中标，根据目前订单情况，我们估计，2019年，新品疫苗招标业务有望为公司带来亿元左右的收入增量。

　　量增价升，禽苗进入发展黄金期

　　白鸡，祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽，我们估计，2019年白鸡出栏量同比增加10%左右。黄鸡，养殖景气驱动，预计2019年黄鸡出栏量同比增加10%-15%。价格方面，针对严峻复杂的禽流感防疫形势，我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的H5亚型重组禽流感（二价或三价灭活疫苗）升级为H5+H7亚型高致病性禽流感（三价灭活疫苗）。受此影响，2019年春防招标主流价格也已提升至0.30元\/ml，较去年同期提升80%以上，禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。

　　战略路径清晰，维持“增持”评级

　　上市以来，借力资本市场，公司从“产品（研发）+渠道”两个维度不断深化业务布局。对华南生物的收购，使得公司不仅实现禽苗产品的有效补充，还达到了渠道协同共振的目的。受非洲猪瘟疫情影响，我们下调2019年公司猪用相关产品收入增速（猪用疫苗增速-23.91%，原值-12%），相应地，我们下调公司2019-21年EPS分别为0.58元、0.67元以及0.81元（原值0.61元、0.71元以及0.87元）。参考2019年动物疫苗行业23X的PE水平，综合考虑非洲猪瘟对行业生猪生产的影响，我们给予公司2019年PE估值区间20-23X，对应目标价11.60-13.34元，维持“增持”评级。

　　瑞普生物（300119）禽苗量价齐升，新品助力高增长