文/新浪财经意见领袖专栏作家 Agustín Carstens
过去十年的货币政策助力了全球经济恢复增长，可我们也看到从去年开始经济扩张速度出现了减缓。虽然近期的经济展望看起来不错，未来仍显露出诸多的脆弱性。为了让全球经济继续向着晴空万里的方向前行，其他政策需要发挥更大的作用，政策制定者也需要更为长远的眼光。尤其是，在货币政策，财政政策和宏观审慎举措，以及结构性改革需要实现更好的融合。要消除天空乌云，就意味着平衡发展速度与经济的稳定性，还要存些“燃料”来应对可能出现的顶头风。考虑到我们今天所面临的诸多不确定性和风险，这可能更为重要。
全球经济继续增长，但风险和脆弱性犹存
让我们先总结一下我们如何评估过去一年的经济增长，以及如何展望未来。
全球经济在过去12个月内明显放缓。有些放缓是可预知的。全球经济增长在2107年十分乐观，经济相比他们“高于正常值”的水平可能出现放缓。即使如此，有些经济放缓是在预期之外的，也会遭遇一些顶头风，这又会让贸易和制造业的表现更为疲软。
其中一个顶头风就是未来多边贸易体系所存在的不确定性，这会给全球经济带来很大的阻力。
有一些信号对于近期展望来说依然是好的。服务业还是撑住了，就业率继续实现增长，工资增长也支撑住了居民消费。诸多之前身处金融危机风口浪尖上的重要经济体，信用和金融水平依然支持经济增长。受益于危机后的改革，绝大多数全球银行的资本储备都更加充裕。
央行在近几个月调整了政策方向，帮助维持住了这一势头。尽管很多经济体的总产值都接近或者高于预期，失业率也创历史新低，通货膨胀仍在控制之内。
尽管如此，依然有很多因素会对经济增长率产生影响。在经济展望报告发布之后，经济放缓的态势有所加重和蔓延。现在居民消费水平和投资热度减弱的迹象已经出现。近期的风险依然存在，其中不乏有些国家所出现的政治经济风险。以史为鉴，很多国家进入了金融周期的放缓阶段，这很有可能对全球经济增长带来阻力。
重要的是，在金融宽松的政策背景之下，很多脆弱性越演越烈，有可能拖累全球经济。
其中一个脆弱性就是在一些发达经济体的居民负债水平高企，尤其是那些之前并没有直接受到金融危机连累的国家和地区。他们债务水平居历史新高，限制了居民可能对经济增长的拉动。
另一个脆弱性是很多发达经济体公司板块明显过热。伴随高增长率，债务市场已达到3万亿美元的规模，与当年放大了次债危机的担保债务证券的规模相当。类似担保借贷的产品规模激增。当投资人寻求回报时，信用水平降低。假如杠杆化的信贷板块形势继续恶化，因此给经济所带来的影响就会通过银行体系得以放大，而手持担保信贷产品的金融系统的其他板块也会受到牵连。价格由此可能出现调整，融资压力也会发生变化。这些风险在信用质量长期恶化，很多发达经济体公司债高企的背景之下应该被察觉。
债务高企也是一些发展中市场经济体的脆弱之处。在很多情况下，这些脆弱性都出现在居民消费板块，但更多是体现在公司层面。眼下的脆弱性体现在发达国家延长宽松货币政策的溢出效应中，发展中市场经济体在面对资本倒流及汇率波动时尤为脆弱。
我们在（年度经济）报告中也探讨了发展中市场经济体已在试图通过采取货币政策来应对这一敏感形势。相比利用自由浮动的汇率坚决执行通货膨胀的目标，他们酌情采用一些外汇干预政策，积极采取宏观审慎措施。这种多管齐下给他们最终稳定价格，维持宏观和金融稳定性带来了一定的自由度。即使如此，眼前的挑战依然不容低估。
且不说国家之间情况各异，虽然很多银行现在比经济危机之前拥有更多的资本，他们的营利性却面临着很多挑战。利润是抵抗亏损的第一道防线，也是资本的主要来源，是银行借贷和支持经济发展的基础。盈利性的降低已经体现在银行的低估值上。很多银行现在还没有能够在损益表上有明显改善，也未能调整盈利模式。大型科技公司作为竞争对手的出现，又加大了银行们所面对的挑战。
虽然现在针对全球金融稳定性尚没有明显的风险出现，这些脆弱性都会给经济扩张的可持续性带来威胁。整体债务水平-无论是私有的还是公共的- 从历史水平而言都很高，并在过去几年继续激增。全球经济的发展路径依然崎岖。我们必须要带好安全带，可仅仅带好安全带又是不够的。假如要实现经济发展前景光明，我们就要始终抱有看长远的眼光，见机行事。
为光明前景规划线路
去年，一些主要央行都设定了一个通往常态的发展路径，考虑到全球经济增长态势迅猛，推出了一系列持续并可预期的货币紧缩政策。但随着全球贸易疲软，金融市场跳水，常态化也暂时搁置。金融市场又迅速实现反弹。市场震动出现，继而又引发政策调整。这一系列的事件表明要持续推进经济常态有多难，因为市场对于政策收紧的信号太过敏感。但是过去几个月的决议也显示了央行在执行他们决议时反应敏捷，快速应对市场中出现的变化。
在面对全球经济活动疲软的背景之下，货币政策该如何应对？当大多数的经济体依然有足够的货币政策调整空间时，央行在调整政策时需要考虑到他们的随机应变是否会给经济带来阻力。短期内应当如何调整，取决于如何看待一些微妙的跨期平衡行为的可能性。
在这些潜在的平衡行为背后，政策行动对于短期而言颇有裨益，可长期看来又可能增加风险。对于货币政策而言，当有必要给政策制定创造空间时，潜在的利益权衡就体现的更为明显。即使在经济发展良性的区域，通货膨胀依然低于目标；增长率显示出疲软的迹象，金融脆弱性越来越明显。央行很清楚寻求内部平衡的必要性。不可避免的，良好的判断力是必须的。这也是为什么政策决议会因地区和形势的不同而各异。我还想更多说明一下这些潜在的利益权衡体现在哪里。
针对持续的方式所产生的争议十分明显 。维持价格稳定性是央行的重要职责，这一点将决定是维持现有政策，还是放大货币宽松政策，因为通货膨胀尚未达到目标。与此同时紧密相关的是将通货膨胀预期拉回目标值。在金融市场看似脆弱的情形之下，这种方式更有说服力。去年金融市场看起来就十分疲软，而且可能对经济发展产生负面影响。金融系统和宏观经济的不确定性越大，一个循序渐进的战略就越为重要。
与此同时，这一战略可能带来的收益更多与成本相关，并可能减少未来的政策操纵空间。
金融渠道会产生很多可能的成本。利率走低持续了如此之久，导致银行的利润率缩减，低利润又削弱了银行增长资本储备的可能，这又是一个经济体是否能实现高生产力的关键。金融条件的宽松可能在短期内刺激经济增长，但长期看来只会加重经济疲软。长期的低利率会损耗有效的资源配置，减弱生产力。
在如此情形之下，未来政策行动的空间将会减少，原因有二：常态化不会削弱经济行为，一个更为持续的行为方式才会直接减少政策行动空间。更为不易察觉的是，宽松的政策所带来的副作用可能会削弱一个经济体抗击高利率的能力。让常态化之路更为艰难。
上述诸多顾虑都体现了央行要实施平衡政策所面临的两难境地。经济放缓的风险会拉低发展速度，同时还要谨防“燃料”快速燃尽。这些考虑也表明货币政策不可能成为高速并可持续的经济增长率的引擎，现实来看，最好把这看成逆止。
要看到云开雾散，就需要一个更为平衡的政策组合。一架飞机不可能仅靠一个引擎前行，而需要同时点燃四个。经济表现仍离不开于央行们的支持，即使是在现在全球经济增长率依然乐观的态势之下。我们需要在货币，经济，宏观审慎，以及结构性改革之间寻求更加的平衡点。
只要有可能，货币管理机构可助一臂之力。公共和私有债务水平会影响到是否使用，以及何时使用财政政策，并有助于在货币政策中寻得平衡。当这种情景有所呈现时，财政政策也应该被用以刺激可持续的经济增长，用有明确目标且和暂时性的扩张来满足市场需求。在这一过程中，绕开顺周期性政策陷阱十分重要。同时，采用结构性财政改革也是一个很好的选择，例如消除税务系统中那些会增加债务的政策，并增强内在的稳定性。
宏观审慎措施也可有所裨益。这些措施可以提升自由度，使其能在中期内能更好的调和价格，宏观经济和金融稳定性。
结构性改革最为重要。政治上来说这是很困难的，但是实施结构性政策来刺激经济增长又是至关重要的。近期，那些可以让经济更好的适应快速科技发展和其他的结构性变化的政策至关重要。
现在离拨开云开见月明还有些距离，但是我们还是要越过难关。很多风险和脆弱性依然存在，政策不确定性也很高。通向常态发展之路难免会出现偏差。一个可持续的飞行路径需要长期的承诺和四个政策引擎，而非短期的涡轮增压。只有看长期，才可能在今天和明天的需求中寻得平衡。
此文国际清算银行总经理Agustín Carstens今日在巴塞尔国际清算银行发布年度经济报告时所作讲话，由国际清算银行授权刊登，新浪财经欧洲站站长郝倩编译
(本文作者介绍：国际清算银行总经理)
责任编辑：张文
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