申万宏源：维持中信证券“买入”评级 上调19-21年盈利预测

事件：根据中信建投6月25日晚公告，公司收到中信证券《关于拟减持中信建投证券股份有限公司A股股票的函》，中信证券计划根据市场价格情况，自公告披露之日起15个交易日后的6个月内通过集合竞价方式减持不超过152,927,704股（即不超过总股本的2%）及\/或自披露之日起3个交易日后的6个月通过大宗交易方式减持不超过305,855,409股（即不超过公司总股本的4%）。

增厚投资收益。中信建投于2005年由中信证券和中国建银共同出资设立。中信证券持股60%；2010年中信证券落实“一参一控”的监管要求，转让持有的53%的中信建投股权，其中45%转让给北京国有资本经营管理中心（即现在第一大股东），8%转让给世纪金源投资集团（即现在第九大股东），中信证券持有剩余的7%的股权，后经历中信建投H股和A股上市，持股比例摊薄至5.58%，此次减持后中信证券将不再持有中信建投股份。根据中信证券2018年年报披露，中信建投股权计入长期股权投资，账面公允价值为26.8亿，截至6月25日中信建投收盘价为26.48元，假设全部减持股份的平均价格为收盘价的50%，并且不考虑2018\/12\/31至今权益法入账的投资收益，预计中信证券2019年将一次性兑现投资收益29.7亿，占2018年中信证券归母净利润的比例为31.6%。释放资本金，长期聚焦于机构业务发展。根据公告，中信证券减持原因是自身经营需要，我们判断从长期发展来看，中信证券持股比例较低，对中信建投经营的影响较弱，因此很难产生业务上的共振，此次从中信建投退出，可以释放资本金，并提升资本金运用效率，聚焦长期重点发展的机构业务。

中信证券行业龙头地位稳固，机构业务突出。中信证券的资产规模和盈利规模均稳居行业首位，各业务排名均稳居行业前三，并且均体现出公司机构化发展的优势。经纪业务市场份额排名行业第二，其中机构客户资产占比过半，领先同业；主动类资管业务中机构客户的委外业务占比较高；投行、衍生品业务均排名行业前二，为未来机构交易业务的长期发展奠定坚实的基础。合适时机收购广州证券，综合实力进一步增强。公司2018年底公布收购广州证券，收购价格对应的PB估值仅为1.2倍，公司以较低的估值获取华南地区的分支机构以及客户资源，增强其华南地区业务实力，战略布局时点选择出色。大手笔、长周期员工持股计划，彰显公司未来发展的信心。2019年3月公司公布为期10年，股份占比不超过总股本10%的员工持股计划，体现管理层对公司业绩前景的长期乐观态度以及未来发展的信心。

维持中信证券“买入”评级，上调19-21年盈利预测，重申证券行业首推标的。考虑中信证券减持中信建投股份的计划将于2019年底前结束，预计公司兑现的一次性投资收益将体现在2019年的经营业绩上，并且对20-21年资产规模产生影响，因此上调19-21年盈利预测，预计2019-2021年公司的归母净利润为164.8亿、196.3亿和218.3亿（原预计归母净利润为142.2亿、193.7亿和215.2亿），对应最新收盘价的PE为18倍、15倍和14倍。