申万宏源--开能健康公司深度:完成实际控制人变更,聚焦健康用水蓝海市场【公司研究】

　　[研究报告内容摘要]

　　微软雅黑微软雅黑l 实际控制人变更，经营团队加持，精简业务聚焦全屋净水主业。公司为全屋净水整机及核

　　心部件生产商，2018 年初创始人瞿建国将公司实际控制权转移给赵笠钧。实控人变更后，

　　公司转变发展战略，减持原能集团（主业为细胞产业） 、转让浙江润鑫（主业为终端净水器

　　生产）部分股权，精简业务聚焦全屋净水行业。公司目前业务覆盖全屋净水产业链上下游，

　　2018 年整机服务与核心部件营收占比各约 50%，海外营收占比过半。公司 2018 年 7 月

　　推出股权激励方案，明确未来三年考核指标为 19-21 年营收分别达到 14、20、25 亿元，

　　归母净利润达到 1.2、 1.5 和 1.8 亿元，较高的考核指标彰显新任实控人对公司发展的信心。

　　l 全屋净水概念逐渐兴起，保守估计我国市场空间达 200-300 亿元\/年。随着消费升级及居

　　民健康意识的增强，全屋净水近年来逐渐兴起。与传统净水器只净化末端饮用水相比，全

　　屋净水系统从源头接入，满足全部用水需求，核心思想为分质供水。 根据中怡康数据， 2018

　　年我国净水器行业共实现销售额 367 亿元，其中全屋净水销售额仅为 33 亿，占净水器行

　　业总销售额比例低于 10%，尚处于导入期。随着消费升级及健康意识的提高，我国全屋净

　　水普及率有望迅速提升，根据我们测算，仅考虑一二线城市，我国全屋净水市场空间有望

　　达到 200-300 亿元\/年，市场规模年均增速有望超过 20%。乐观假设下，将测算范围从一

二线城市拓展至全国，全屋净水市场空间有望达到千亿量级，蓝海市场即将开启。

　　l 我们判断未来全屋净水行业呈现三大趋势，公司有望迎来快速发展期。目前我国全屋净水

　　市场普及率较低且整体格局极为分散，尚无主导性品牌，国内外专业净水器生产商及综合

　　性家电巨头纷纷入场抢滩蓝海市场，外资品牌相对强势。我们判断未来全屋净水行业将呈

现三大发展趋势，公司有望迎来快速发展期：1）全装修住宅兴起，行业模式由 2C 转为

　　2B，有望加速全屋净水普及率提高。2）当前全屋净水正处于导入期至高速成长期的转变

　　阶段，行业空间的扩大优先于集中度提升，综合性家电巨头入场有助于缩短市场培育时间，

　　公司有望顺乘东风。3）全屋净水具备较强家装属性，需产品销售与上门服务相结合，本

　　土品牌较海外品牌具备显著优势，未来国产品牌有望深度替代海外品牌。

　　l 公司立足研发创新，内生+外延实现快速扩张。公司立足研发创新，多项产品及技术获得

　　欧盟及美国权威认证，多功能控制阀、复合材料压力容器等核心设备实现自产。公司致力

　　通过内生+外延实现快速发展，2018 年成立三大事业群，针对不同目标客户，制定差异化

销售战略，海内外同时发力。2018 年完成加拿大 Canature 控股权收购，北美终端市场影

　　响力显著增强，2019 年 5 月底公告拟收购广东世纪丰源 51%股权，进一步拓展学校、医

　　院等应用场景，公司通过拓展新渠道，链接更多健康用水的终端，并有望顺乘行业东风实

　　现快速扩张。

　　l 盈利预测与评级：我们预计公司通过内生增长+外延并购方式完成收入目标，在海内外业

　　务维持现有毛利率的情况下，我们预计公司 2019-2021 年有望分别实现归母净利润 1.22、

　　1.61 和 1.85 亿元，当前股价对应 PE 为 28、21 和 18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　l 风险提示：全屋净水普及率提升速度低于预期，行业竞争加剧导致毛利率下滑