瀚蓝环境(600323)拟收购盛运环保部分垃圾焚烧项目，进一步提升运营规模

　　事件：公司公告与 盛运环保（维权） 签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》，由 瀚蓝环境 承接盛运环保部分垃圾焚烧发电项目的投资、建设与运营。

核心观点

收购完成后公司的垃圾焚烧运营规模将提升16.7%：本次合作具体项目包括但不限于济宁垃圾焚烧二期项目（800吨\/日）、宣城垃圾焚烧发电二期项目（1000吨\/日）、海阳垃圾焚烧发电项目（500吨\/日）、乌兰察布垃圾焚烧发电项目（900吨\/日）、蒙阴垃圾焚烧发电项目（600吨\/日），总规模合计3800吨\/日。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为2.35万吨\/日，若收购完成，公司的总规模将提升16.2%。

发力高景气度大固废板块，自身造血能力强：我国生活垃圾焚烧、危废行业景气度高，根据我们的预测2020年运营市场体量分别为400亿元\/年、3000亿元\/年。公司自身造血能力强，经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至2018年末公司在手现金为12亿元，且我们预测2019-2020年经营性现金流均超过18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。

业绩确定性强，估值低有提升空间：公司未来的业绩增长将主要来自于：1）垃圾焚烧：2019-2020年将分别投运4500、3500吨\/日。2）危废：赣州信丰（7.2万吨\/年）已于2019年1月投入试运营，佛山南海危废项目（9.3万吨\/年）也将于未来两年内投产。3）燃气：受益于佛山陶瓷煤改气，2019-2020年公司燃气销售有望保持20%左右的同比增长。目前公司2019年PE仅为12.3X，与水务运营和燃气公司相当，显著低于固废可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。

财务预测与投资建

不考虑收购的影响，我们维持2019-2021年归母净利润为9.8\/11.6\/12.2亿元的预测。根据可比公司2019年PE18x，目标价为23.04元，维持买入。

瀚蓝环境（600323）拟收购盛运环保部分垃圾焚烧项目，进一步提升运营规模