证券｜多重压力充分释放，围绕回归本源推进高质量发展：2024年下半年投资策略_新浪财经

专题：中信证券研究：2024年下半年投资策略

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　　来源：中信证券研究

　　文|田良陆昊邵子钦童成墩薛姣

　　随着业绩压力、监管预期和信用风险的明确，证券行业潜在风险持续释放。在新国九条及中央工作会议精神的指引下，证券公司有望围绕一流投资银行建设的目标持续回归本源、做优做强。目前证券行业估值位于2018年以来7%分位数，有望随着资本市场改革的持续推进实现估值修复。推荐估值合理且成本有效控制的头部券商以及具备并购重组潜力和优秀整合能力的中型券商。

　　▍业绩下滑压力充分释放，同比降幅有望逐步收窄。

　　2024Q1，54家上市券商共实现净利润325.57亿元，同比下降32.5%，环比提升57.2%；共实现收入949.32亿元，同比下降22.7%，环比下降2.2%。在多重因素影响下，证券行业创收能力在2024Q1得到了较好的压力测试。后续随着资本市场的逐步回暖以及薪酬体系的优化，交易佣金及投资收益有望实现环比上行，行业净利率水平有望进一步提升。在同比基数下降的环境下，证券行业利润降幅有望逐步收窄，在中性假设下预计2024行业利润同比下降4.1%。

　　▍新监管周期开启，以回归本源推动高质量发展。

　　2023年末以来，中央层面对于资本市场和金融行业的关注度持续提升，先后出台多项纲领性文件指引资本市场发展。2023年10月中央金融工作会议定调了金融领域改革与发展的宏观方向，“两严两强”文件明确了新监管周期核心理念，“新国九条”系统性融合宏观方向和微观举措，构建资本市场发展的完整逻辑框架。基于“新国九条”中对于证券基金机构高质量发展以及积极培育良好的行业文化和投资文化的要求，评估证券公司在业务经营和公司管理层面实现回归本源做优做强的空间，将为成为遴选证券行业优质券商的重要逻辑。

　　▍业务经营端：正本清源，强化券商专业能力建设。

　　零售经纪层面，以提升居民财产性收入为目标，深化财富管理转型；加速投顾业务发展，助力中长期资金培育。机构经纪层面，研究服务已成为获取分仓佣金的唯一方式，积极强化研究能力建设，完善市场价值发现功能。投行业务层面，探索通过债券融资、并购重组等方式深化实体经济服务；积极承担资本市场看门人角色，把好资本市场入口关，助力上市公司质量提升。重资产业务层面，强化转融通及场外衍生品等重点业务管理，围绕提升资本市场流动性与稳定性、推进高水平双向开放强化做市、债券投资、中长期权益投资以及国际业务的布局。

　　▍公司管理端：强化合规要求，推进提质增效。

　　公司管理端改革围绕优化资源配置，出清过剩产能展开。合规层面，新一轮资本市场改革启动以来，合规检查范围持续扩大，合规处罚对于财务利润以及经营牌照的影响持续增强，以从严的合规管理加速行业优胜劣汰。并购层面，鼓励并购以推动行业内优质公司实现跨越式发展，补足业务布局与区域布局短板，同时提升行业资源整合效率。降费层面，响应了“新国九条”中积极培育良好的行业文化和投资文化的号召，以合理的薪酬管理和费用管控制度推动供给侧改革，出清过剩产能。

　　▍风险因素：

　　A股市场成交额下滑风险，投行业务股权融资规模下滑风险，投资业务亏损风险，信用业务风险暴露，资本市场改革不及预期。

　　▍投资策略：

　　随着业绩压力、监管预期和信用风险的明确，证券行业潜在风险持续释放。在“新国九条”及中央工作会议精神的指引下，证券公司有望围绕一流投资银行建设的目标持续回归本源、做优做强。目前证券行业估值位于2018年以来7%分位数，有望随着资本市场改革的持续推进实现估值修复。