桃李面包大幅扩张后销售增长停滞产能利用率一再下降 现金短债比低至0.45仍大金额分红

桃李面包大幅扩张后销售增长停滞产能利用率一再下降 现金短债比低至0.45仍大金额分红
2024年03月26日 18:27 新浪证券

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  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:浪头饮食/ 郝显

  在净利润连续下滑两年之后,桃李面包净利润仍未止跌。

  2023年桃李面包净利润下滑10.29%,营收微增1.08%。无论还是产量还是销量,都停止了增长。而随着新建产能的陆续投产,公司的产能利用率已经下滑至74.32%。

  近几年,桃李面包一直在“蒙眼狂奔”,不断投资扩产能,但是销售开拓并没有跟上,新增产能不仅没有拉动增长,反而成为业绩的反噬因素。

  持续投资扩张和高比例分红消耗着公司的现金,2023年账面现金已经低于短期有息负债,开始面临债压力。由于控股股东家族持股比例高,桃李面包一直坚持高比例分红,2023年分红金额甚至高于账面现金。

  现金短债比低至0.45 仍要大金额分红?

  2023年桃李面包归母净利润下滑10.29%至5.74亿元,已经低于2018年。营收增速下滑至1.08%,更是创下2012年以来的最低记录。

  净利润下滑的同时,另一个值得关注的地方是公司账面现金开始低于短债。即使算上交易性金融资产,桃李面包2023年现金也仅为2.04亿元,而公司短期有息负债大增至4.52亿元,现金短债比低至0.45,已经面临较大的偿债压力。

  近两年桃李面包有息负债一直在暴增,2022年同比增长128%,2023年再度暴增71%,有息负债总额达到11.49亿元。

  有息负债暴增与公司的产能扩张有关。从2019年开始,桃李面包的固定资产就开始一路狂奔。截至2023年底,固定资产达到36.56亿元,加上在建工程达到44.19亿元,相比2019年增长了143%。

  2019年桃李面包完成过一次可转债融资,融资净额9.82亿元。2022年又完成了两笔债权融资,总共融资2亿元,票面利率为3.26%。其余融资主要以银行借款为主。2023年其财务费用达到2561.86万元,水涨船高的财务费用已成为公司净利润下滑的原因之一。

  在不断融资进行资本性投入的同时,桃李面包还在持续高比例分红,2019年到2022年股利支付率超过了82%,大部分净利润被拿来分红。而公司如此“慷慨”,与实控人家族持股比例较高有关。

  2018年,控股股东吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉、吴学东直接持有桃李面包74.46%的股份,如果再算上上述控股股东的亲属(配偶、妹妹、弟弟、儿媳、弟媳、妹夫等),实控人家族持股比例还要更高。到了2023年,5名实控人仍持有56.36%的股份。

  从2019年以来,实控人家族就在不断套现。截至目前已经累计减持套现48.5亿元,同时还在大比例质押。截至2月22日,吴学群及其一致行动人持股的28.72%处在质押状态。

  高比例分红加上持续的资本性支出,导致2019年以来桃李面包现金流整体处在净流出状态,也导致公司账面现金不断减少。

  在现金短债比已经低于1的情况下,桃李面包2023年依然决定现金分红2.88亿元,现金分红金额远高于账面现金。目前桃李面包众多扩产能项目还未完工,仍需要资金投入。在这种情况下,进行大额分红是否合理呢,会不会影响公司的正常运营?

  桃李面包蒙眼狂奔之后 产能利用率不断下滑

  与持续扩张的固定资产形成鲜明对比的是停滞的营收增速,从2019年到2023年桃李面包固定资产增长了137%,营收仅增长不到20%,净利润则减少了16%。这期间面包产量增长了近15%,销量增长了近18%。

  公司未披露2019年的产能数据,根据此前的债券募集说明书,2019年上半年面包产能为15.66万吨,以此估算全年产能约为31.32万吨,而2023年产能为50.27万吨,增长了60.5%。产能增长幅度超过销量增幅,这造成整体产能利用率下滑至74.32%。

  截至2023年,桃李面包在建产能高达22.43万吨,全部建成后总产能将达到72.7万吨。以目前的销量增速来看,未来的产能消化是个大问题。

  事实上,近几年产能利用率下降带来的折旧已经成为拉低毛利率、影响净利润的重要因素。

  桃李面包之所以拼命超前扩产能与短保面包的商业模式有关。桃李面包采用的是“中央工厂+批发”的模式,对于短保面包来说,保质期及运输距离限制其销售半径,所以扩张的前提就是建厂。

  在大本营东北、华北市场饱和后,公司的增长很大程度上取决于全国化能否顺利推进。目前来看,在产能大幅扩张之后,销售拓展并没有跟上。直到2023年,不少南方子公司仍处在亏损状态,比如浙江桃李去年亏损2994.48万元,上海桃李亏损3862.75万元。

  造成桃李面包扩张困难的原因主要有两个,一是短保面包进入门槛低,市场竞争激烈。从2018年以来,食品行业公司纷纷布局短保产品,达利食品推出了“美焙辰”, 宾堡收购了曼可顿在国内的全部4家公司。除此之外,连锁店罗森、全家等也推出了自有烘焙品牌。

  二是渠道变化,桃李面包并没有自有渠道,其销售渠道主要以大型商超、中心城市的中小超市、便利店终端,以及外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部等为主。近几年在外部环境影响下,线下商超渠道人流量减少,以社区团购、抖音电商为代表的新零售渠道也在分走传统渠道的蛋糕。过于依赖传统渠道的桃李面包自然面临压力。

  以桃李面包一直大力度拓展的华东市场为例,2023年贡献了20.94亿元的收入,占总收入的比重为31%,但是华东市场毛利率仅为8.41%,远低于22.79%的均值。主要原因就是桃李面包在上海地区面临来自曼可顿的竞争,迟迟无法盈利,只能以亏损换市场。

  对于桃李面包来说,随着投建项目的投产,公司总产能还在继续膨胀,如果市场拓展迟迟没有进展,公司面临的压力将会越来越大。

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责任编辑:公司观察

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