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近日，先声药业公布了2023年年度业绩报告。据公告显示，公司报告期内实现营收66.08亿元，相比去年同期增长4.5%。实现归母净利润7.15亿元，相比去年同期下降23.2%，业绩出现增收不增利现象且净利润下降幅度较大。
期内净利润出现大幅下滑主要是由于先声药业所持有的3D Medicines Inc．（思路迪医药）股份公允价值大幅下跌，导致金融资产出现7.42亿元的税前亏损。而2022年，相关金融资产曾为先声药业带来3.94亿元的税前收益。一来一回之间，先声药业当期净利润因思路迪股价变动带来的数额影响大概在11亿左右。
或许是为了填上投资带来的巨额亏损，先声药业2023年上半年通过处置子公司获得一次性税前收益7.89亿元，稍稍稳住了局势，没有让净利润出现更大幅度下滑。从扣非净利润看，先声药业经营情况较为稳定，2023年实现同比增长，但增速显著下滑，创下疫情后的新低。
年报中，先声药业着重强调了创新药的相关情况。营收方面，公司创新药收入占比达72.0%，该比例近几年间呈持续上涨趋势。但在创新药业务占比日益提升的同时，公司研发费用却出现反向变动。2023年，公司研发费用约15.63亿元，相比2022年同期下降9.6%。
实际上，先声药业所指的创新药业务主要是指创新药品种的商业化业务，而非百济、恒瑞那样由研发再到商业化，创新药业务的收入并不能体现公司的研发水平，只能体现其BD水平。
目前，先声药业已进入商业化阶段的创新药共有六款，但基本通过并购、合作等获得。例如，抗肿瘤领域的恩维达® （恩沃利单抗注射液），是由康宁杰瑞自主研发的PD-L1抗体药物，思路迪医药于2016年将其引进，两者共同开发。按约定，前者获得税前利润的51%，后者获得49%。中国内地的商业化工作则由先声药业负责，根据约定的费率和经销商采购额，按月收取服务费。
科赛拉® （注射用盐酸曲拉西利）为先声药业与G1 Therapeutics，Inc．合作开发，先声药业负责其国内的开发及商业化。而恩度®（重组人血管内皮抑制素注射液）最初是由烟台麦得津生物工程股份有限公司主持研发，随后先声药业将该公司收购进而获得该品种权益。
同时，先声药业神经系统领域核心产品先必新®（依达拉奉右莰醇注射用浓溶液）实际是在原有的依达拉奉（由日本三菱田边制药研发）基础上，加入了右莰醇，能够更加改善脑微循环，更有效的发挥依达拉奉的清除自由基作用。虽为一类创新药，且先声药业拥有其自主知识产权，但同样不是完全自研。
因此，与其说先声药业是创新药企，倒不如说是一个“医药”商人。尽管近几年间，先声药业一直在寻求创新转型，既往也不乏有合作开发案例，但一家缺少完全独立自研品种，从0到1的新药研发能力尚未得到论证的医药公司，很难按照创新药赛道的估值对其进行价值评估。这一点从公司经营稳定，创新药业务占比不断提升，但市场却不为所动的现象中也可以有所体现。
抛开“含科量”单看业绩，公司扣非净利润增速下滑的背后是核心产品放量或弱于预期。
2023年，公司神经系统领域收入约人民币19.69亿元，占总收入的29.8%；肿瘤领域收入约人民币15.76亿元，占总收入的23.9%；自身免疫领域收入约人民币14.15亿元，占总收入的21.4%；其他领域收入约人民币16.48亿元，占总收入的24.9%。
对比往年情况来看，先声药业神经系统领域产品主要包括先必新（依达拉奉右莰醇注射用浓溶液）、首仿药必存（依达拉奉注射液），2023年该板块业务收入出现首次下滑，先必新医保价格自2023年3月1日降价32.4%，增长瓶颈已有所显现。
肿瘤方面，恩度是一款老药，在纳入医保后，单价逐年降低，营收能力基本见顶，新适应症拓展仍需时间落地，短期内看不到太大增收希望。而大力宣传的全球首款皮下注射的PD-（L）1抗体恩维达®，以及CDK4/6抑制剂科赛拉®上市后，对公司业绩的拉动效果并不显著，公司肿瘤业务当期仅增长1.46亿元。而东吴证券于2023初发布的研报中给出的全年销售预测值为10.7亿元，先声药业核心产品放量或明显弱于预期。自免及其他领域相对保持稳定，营收近三年实现稳步增长。
在神经系统领域出现增长天花板，肿瘤潜力赛道不及预期的情况下，先声药业迫切地寻求新的业绩增长点，报告期内达成多项合作协议。
例如，2023年8月18日，与泰州迈博太科药业有限公司就恩立妥®（CMAB009）订立合作协议，获得该产品于中国内地的独家商业化权益；2023年10月10日，与嘉兴安谛康生物科技有限公司就创新药ADC189订立合作协议，获得该产品在中国于流行性感冒适应症的独家商业化权益；2023年11月21日，与康乃德生物就创新药乐德奇拜单抗（IL-4Rα）订立独家许可（金麒麟分析师）与合作协议，获得在大中华地区开发、生产和商业化该产品所有适应症的独家权利。
潜力管线靠外部引进，研发费用不增反降，不难看出先声药业目前的自主研发仍有待强化，而公司不断给自己身上硬贴创新药标签，也自然难以获得市场认可。值得一提的是，先声药业拟分拆肿瘤板块业务独立上市，但在融资环境趋紧，自身研发实力“内功”不足的情况下，究竟能否获得理想的估值水平同样也是一个未知数。
责任编辑：公司观察
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