舍得酒业增收不增利：产品结构降级次高端以上增长不乐观管理费用率高企高管薪酬遥遥领先_新浪财经

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2023年舍得酒业实现营业收入70.81亿元，同比增长16.93%；实现归母净利润17.71亿元，同比增长5.09%，扣非净利润增长5.61%。净利润增速降至2016年以来的最低点，并且出现明显的增收不增利。

　　造成增收不增利的一个重要原因是产品结构降级，在白酒行业整体消费走弱的大背景下，高举老酒和次高端旗帜的舍得酒业也不得不转向大众品，这使得去年中高档酒吨价下降幅度超9%。

　　去年舍得的业绩增速远低于此前股票激励设置的业绩目标，而公司的管理费用率一直排在行业前列。2022年原董事长张树平和联席董事长、总裁蒲吉州薪酬均在290万元左右，在上市白酒企业中仅次于口子窖董事长徐进356万元的年薪，远超其他酒企。2023年董事长蒲吉州薪酬进一步增至352万元。

　　舍得酒业产品结构降级增收不增利

　　舍得酒业增收不增利的主要原因是，去年营业成本和销售费用均在大幅增长，导致毛利率同比减少了3.22个百分点，净利率同比减少了3.05%。

　　公司披露称，营业成本涨幅超过营收涨幅原因为原材料等生产成本增加所致，事实上还有产品结构降级的因素。

　　2023年白酒行业整体消费不及预期，批价走弱，库存问题凸显。大众价格带增长较好，次高端价格带则比较弱势。此前打出次高端和老酒战略的舍得酒业，开始转向中低档产品。

　　根据东吴证券研报估算信息，2023年算沱牌盒装酒通过招商扩张实现显著增长，舍之道实现 50%+ 同比增长，品味增速慢于整体，藏品及以上产品下滑较多。目前在京东平台上，52度500ml舍之道售价258元，属于中端白酒。品味舍得售价在400元以上，处在次高端价格带，藏品则属于高端价格带。这说明次高端以上销量增长情况并不乐观。

　　从吨价来看，2023年贡献了86%收入的中高档酒吨价从上年的32.66万元降到29.61万元，下降9.34%。与此相对应，中高档酒毛利率下降2.76个百分点。普通酒吨价则从2.95万元提升至3.71万元。由于普通酒销量占了总销量的56%，拉升了总体吨价。

　　从销量来看，普通酒销量去年减少了7.63%，中高档酒销量则增长了27.92%，中高档酒销量增速超出收入增速近12个百分点。这与券商研报 “大众和中端价位产品获较好增长”的判断相吻合，同样可以证实公司的产品结构降级。

　　早在去年下半年，券商就在陆续调低舍得酒业全年的净利润增速。现在来看，产品结构降级对舍得酒业净利润影响比预计的大。

　　经销商频繁变动产销量增速降低情况下为何加大原材料采购？

　　去年16.93%的营收增速背后，也有经销商扩张的因素。去年舍得酒业经销商数量达到2655家，在经历了2022年的停滞后，继续开始高增长。去年净增了497家，与2021年增加数量持平。

　　另一方面，公司经销商仍在频繁变动，2022年新增796家，退出890家，退出家数占初期经销商总数的40%；2023年新增897家，退出400家，退出家数占19%。对厂商来说，经销商频繁变动一直属于负面因素。

　　在营收增长16.93%的情况下，合同负债反而下降了7.05%至2.77亿元。应收账款和票据则同比增长93%至4.79亿元。在白酒市场需求减弱的背景下，舍得酒业一定程度上放松了经销商打款要求。今年2月4日，接受机构调研时，舍得酒业管理层透露，通过建立多个共享仓库、降低经销商单次打款要求等方式，减少经销商资金占用，提升经销商盈利水平。

　　从回款率上看的更清楚，去年舍得酒业回款率相比2022年有所提升，但是跟2020年及2021年相比，仍出现大幅下滑。

　　回款率降低，经营活动支付的现金增加（购买商品接受劳务支付的现金大幅增长51%，再加上广告宣传市场开发费用等经营活动支出增加），导致经营活动现金流净额减少了31%，创出2020年以来的最低值。

　　只有存货在大幅膨胀，去年舍得酒业存货一举增长23.47%达到44.24亿元，而销量仅增长5.2%。

　　在产销量增速均大幅下滑的情况下，为什么舍得酒业要加大原材料采购呢？

　　2023年业绩低于股票激励业绩目标高管薪酬在白酒行业“遥遥领先”

　　从2022年起，舍得酒业销量就进入了低速增长，2022年及2023年分别增长5.73%及5.2%。在销售增速降低，产能增长的情况下，2023年产能利用率相比2022年降低4个百分点至64%。此前高调推出的70多亿元的扩产能项目进度缓慢。

　　根据原来的规划，该项目总投资70.54亿元，建设工期预计5年，建成后预计新增年产原酒约6万吨，当时产能为6万吨，相当于产能扩张100%。该项目2022年开始投建，到2023年底工程进度仅为10%。舍得酒业的产能利用率本来就不高，未来新增产能能否消化是个很大的问题。

　　舍得酒业股利支付率一直比较低，2020年到2022年均值仅为25.58%，这导致大量现金沉淀在账面上。截至2023年底，账面货币资金24.21亿元，扩产能项目投资金额是货币资金的近3倍。管理层这笔巨额投资能否获得预期回报同样是个问题。

　　2022年10月，舍得酒业推出过一期股票激励计划，设定的考核目标是2022年到2024年，营收增速目标分别为19.54%、24.75%、35.22%；净利润增速目标分别仅为12.36%、12.14%、30.57%。2023年营收增速和净利润增速大幅低于预期。

　　当时设定的目标并不算高，较低的增速目标已经反映了管理层对未来的预期，没想到2023年的实际增速比当初预期的还要低。

　　事实上，近几年舍得酒业为了拉动增长，在渠道扩张的同时，还在不断提高营销投入，销售费用率从2020年的10.51%提升至2022年的16.78%，2023年进一步提升至18.21%。不断攀升的销售费用率与不断降低的营收增速形成鲜明对比。

　　另一方面，公司的管理费用率一直居高位，2022年达到10.95%，排第5名，同规模酒企管理费用率一般在5%左右。

　　从人均创收这个指标来看，舍得酒业2022年只排到倒数第五，经营效率明显较低。而公司的高管薪酬则遥遥领先，2022年原董事长张树平和联席董事长、总裁蒲吉州薪酬均在290万元左右，在上市白酒企业中仅次于口子窖董事长徐进356万元的年薪，远超其他酒企。用金额前三的高管薪酬这一指标衡量，舍得酒业以741.18万元的薪酬总额排第三，仅次于古井贡酒和水井坊。

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