白山云再冲港股：收入增长见顶持续亏损、市场份额仅个位数长期“资不抵债”账上现金近6千万_新浪财经

　　出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：坤

　　近日，白山云控股有限公司（下称“白山云”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

　　实际上，早在2019年，白山云曾经向上交所科创板发起过冲击，曾与优刻得竞逐科创板“云计算第一股”，但彼时却陷于与网宿科技的专利纠纷，涉案专利均属于CDN领域的基础核心技术。专利纠纷属于科创板上市的关注重点，在经历了4轮问询后，白山云最终撤回了上市申请，而其数项核心专利也被国家知识产权局判为无效。

　　四年过后，白山云转战港交所，又交上了一份怎样的答卷？

　　透过招股书，可以看到，近三年来白山云收入增长见顶，持续亏损，陷于与一众中小云厂商相似的困局。2022年市场份额仅为3.1%，而赛道中位于前列的云巨头、运营商云等占据了75%的市场份额，依赖大客户的白山云难言竞争优势。成立多年来依赖融资，但自身“造血”能力却并不强，近年来基本处于现金净流出的状态，长期“资不抵债”。截至2023年10月31日，白山云账上现金及现金等价于仅余6千万元，存在5亿元的资金缺口，对于上市募资迫在眉睫。

　　收入增长见顶跑输行业市场份额仅个位数难与运营商、云巨头抗衡

　　根据招股书显示，白山云是一家独立边缘云服务供应商，为企业客户提供全套边缘云服务，包括网络服务、安全和计算服务。和当前国内的一众独立中小云厂商境遇相似，在互联网云巨头与运营商云主导市场的夹缝中生存，面临多重困局。

　　其一，是收入增长见顶，甚至有增长停滞的迹象。据招股书显示，2020-2023上半年，白山云实现营业收入分别为18.04亿元、22.67亿元、21.34亿元、10.85亿元，其中2022年同比减少5.89%，2023上半年仅同比增长7.89%。

　　其二，是成立多年仍然陷于亏损，甚至由盈转亏。白山云成立于2015年，于2015年7月运营并推出了边缘云网络服务。早在2019年白山云申请科创板上市时，曾披露公司2016-2018年的净利润分别为83.42万元、1796.97万元、5039.12万元，虽然利润规模并不大，但增速表现强劲。然而，区区数年过去，白山云却由盈转亏。据招股书显示，2020-2023上半年，白山云实现期内亏损分别为1.83亿元、1.69亿元、1.93亿元与0.36亿元，同期经调整净亏损分别为1.45亿、1.42亿元、1.66亿元、2044万元。

　　从业务结构方面来看，白山云的收入主要来自于网络服务、安全和计算服务两大业务。一直以来，网络服务业务在收入中占最主要部分，2020-2023上半年的收入占比分别为95.6%、90.9%、92.6%、87.2%。而网络服务业务的主要支撑则来自于CDN服务。

资料来源：公司公告

　　但实际上，CDN服务赛道早已成为一片红海，疯狂的价格战早在2017年就已经上演，彼时金山云为了和巨头抢夺市场疯狂降价，以亏损为代价换市场份额，收入规模虽然有所提升，但并非可持续性的战略也让公司的盈利能力难承其重。从毛利率来看，白山云近年来的毛利率仅为个位数，只有2023上半年上升至12.72%，但毛利率水平依然较低。如今，金山云等中小厂商已在主动剥离并不赚钱的CDN业务。

　　从行业整体来看，招股书显示，按收入计算，全球边缘云服务行业的市场规模从2018年的人民币1045亿元增加至2022年的人民币3927亿元，2022年至2027年的复合年增长率为30.1%，而中国边缘云服务行业的市场规模预计由2022年的人民币555亿元增长至2027年的人民币2240亿元，复合年增长率为32.2%。国内外复合增速均超30%，行业前景似乎的确可观，但如果对比白山云自身的增速来看，其2022年收入规模同比下滑5.89%，2023上半年仅同比增长7.89%，明显跑输行业。更何况，白山云的竞争对手也不容小觑，

　　根据灼识咨询报告显示，在2022年按收入计算的中国边缘云服务供应商中，白山云仅排名第九，市场份额仅为3.1%。而排在前列的是三大运营商、巨头云厂商等更具竞争优势的对手，前八名的合计市场份额为75%。

　　依赖大客户却难言“造血”能力长期“资不抵债”账上现金仅6千万元

　　尽管收入增长有停滞之势、且成立多年后却由盈转亏，但白山云一直以来却并不乏资本热捧。据招股书显示，自2015年到2023年，白山云一直有融资进账，投资方包括阿尔法公社、春珈资本、火山石资本等投资机构，每股成本也从最开始的人民币1元水涨船高至2022年的22.18元，近年来的累计融资金额已近10亿元。

　　但连年的累计亏损或将多年来的融资消耗殆尽。招股书中，白山云表示已将投资的全部所得款项用于业务发展及营运，包括但不限于公司业务的增长及扩张、技术基本设施及一般营运资金需求。更何况，白山云当前的自身造血能力也并不强，2020-2023上半年，白云山的经营活动产生的现金流量净额分别为0.53亿元、-0.75亿元、0.41亿元与0.15亿元，无法与其亏损规模相比。而公司每年的现金及现金等价物基本均处于净流出状态，仅有2022年实现正向净流入3907万元，但2023上半年随即净流出8565万元。

　　并不强的造血能力背后除了其本身的商业模式难以盈利之外，还有其依赖大客户及其弊端。据招股书显示，2020-2023上半年，白山云来自前五大客户的收入分别占同期收入的74.5%、74.9%、76.9%及63.4%，即前五大客户的稳定性对于白山云而言举足轻重。更何况，来自最大客户的收入占同比总收入的42.6%、 34.4%、47.9%及36.8%。但依赖大客户或也意味着回款的话语权并不强，近年来，白山云的应收账款周转天数逐年增加，从2021年的79天上升至2023上半年的98天。

　　据招股书显示，截至2023年10月31日，白山云的现金及现金等价物仅为6031.7万元，相比往年已经大幅减少，而同期公司的银行及其他借款余额为2亿元，流动负债高达13.38亿元，流动负债净额近5亿元，公司长期资不抵债，2021-2023上半年资产负债率均超100%。由此来看，靠自身并不强的造血能力，白山云或难以弥补这之间的资金缺口，上市募资也就迫在眉睫。

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